>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：算力恐慌下跌后的思考-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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本周海內(nèi)外算力板塊均出現(xiàn)較大波動，市場情緒普遍回落。我們認為，本次回落主要受全球宏觀經(jīng)濟對高風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊，疊加GPT4.5不及預(yù)期，多方面因素形成共振導(dǎo)致短期跌幅較大。但算力需求釋放的邏輯仍未發(fā)生動搖，海外需要突破性創(chuàng)新撬動算力需求，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，主要應(yīng)關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化。
【宏觀層面：美國經(jīng)濟活動回落+關(guān)稅】
美國宏觀數(shù)據(jù)及關(guān)稅政策預(yù)示經(jīng)濟活動回落。根據(jù)世界大型企業(yè)研究會數(shù)據(jù)，美國2月消費者信心指數(shù)為98.3，顯著低于1月的105.3，該數(shù)據(jù)已連續(xù)三個月走低；根據(jù)密歇根大學(xué)調(diào)查，消費者對未來5-10年的長期通脹率預(yù)期上修至3.5%，為1995年4月來的最高水平；標(biāo)普全球的美國2月服務(wù)業(yè)PMI初值意外從52.9跌至49.7，創(chuàng)2023年1月份以來新低。同時美國關(guān)稅政策使通脹問題復(fù)雜化，美聯(lián)儲利率面臨居高不下風(fēng)險。另外聯(lián)邦政府降本裁員可能進一步削弱就業(yè)數(shù)據(jù)。多因素共振使得市場認為美國經(jīng)濟增長將發(fā)生轉(zhuǎn)變，從而變得高度敏感，避險情緒上升。
【中觀層面：英偉達財報的“喜”與“憂”，GPT4.5不及預(yù)期】
英偉達財報超預(yù)期，市場產(chǎn)生分歧。周四英偉達發(fā)布FY25Q4財報，營收與凈利潤均超出市場預(yù)期，且B系列產(chǎn)能問題已得到解決，并成為公司歷史上推廣速度最快的產(chǎn)品。但其優(yōu)異的業(yè)績并未讓市場滿意，周四當(dāng)日英偉達股價跌幅達8.5%。盡管相關(guān)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，但超出預(yù)期幅度是自2023年2月以來的最小幅度，意味著英偉達的迅猛勢頭轉(zhuǎn)弱。與此同時，英偉達的盈利上漲幅度也是2022年11月以來最小紀錄，市場從堅定選擇算力轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)生分歧。
本周的另一事件是Open AI正式發(fā)布GPT4.5，盡管部分性能有所提升，但其沒有突破性的創(chuàng)新，且在SWE-Bench Verified基準(zhǔn)測上遜色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet；在SWE-Lancer編程測試上不及deep research。GPT4.5的不及預(yù)期進一步使得市場對AI發(fā)展的擔(dān)憂加劇。
【微觀層面：重視國產(chǎn)邊際變化】
Deep Seek的出現(xiàn)推動推理端算力需求激增疊加美國進一步加強芯片封鎖將加速國產(chǎn)算力加速崛起，市場核心關(guān)注各條產(chǎn)業(yè)鏈的邊際變化，國產(chǎn)算力多條產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益。數(shù)據(jù)中心需求抬升將加速老舊數(shù)據(jù)中心去庫存進程，加速機房改造并提高資源利用率；各大企業(yè)加速落地大模型并加強推理側(cè)AI的開發(fā)，計算量激增導(dǎo)致芯片需求激增，算力租賃相關(guān)企業(yè)有望受益；IDC加速向AIDC轉(zhuǎn)型，單位功率密度迅速抬升，相關(guān)配套如液冷、電源等設(shè)備升級將變成必選項，加速換代將產(chǎn)生大量需求，相關(guān)企業(yè)有望受益此需求。
我們認為，盡管以上多方面因素均使市場情緒低迷，但從根本上來講，以上事件均并未使AI敘事邏輯發(fā)生改變。正如黃仁勛在法說會上表示，AI應(yīng)用尚處于起步階段，后續(xù)AIAgent、多模態(tài)AI的發(fā)展仍將保持算力的高需求。目前海內(nèi)外云廠商均加碼投資AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，創(chuàng)新性技術(shù)突破的出現(xiàn)將只是時間問題。短期來看，市場對于AI發(fā)展前景持搖擺態(tài)度也屬正常，而長期視角下，只要AI發(fā)展的邏輯并未出現(xiàn)動搖、產(chǎn)業(yè)發(fā)展按照規(guī)律持續(xù)進行，算力產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度終將回歸。而海外需要突破性創(chuàng)新帶動算力需求，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，主要應(yīng)關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化。
周末我們亦反思年后的市場表現(xiàn)，在堅定看好算力板塊的同時會更加強調(diào)邊際定價，重視新興的成長方向與個股，如威騰電氣、美格智能、騰景科技、德科立。同時建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如數(shù)據(jù)中心方向潤澤科技、萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)等，CDN方向網(wǎng)宿科技等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險
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