>> 華泰證券-宏觀視角：2月PMI季節(jié)性回升、分化加劇-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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2025年2月制造業(yè)PMI較1月的49.1%回升至50.2%、高于彭博一致預(yù)期的50%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至50.4%，高于彭博一致預(yù)期的50.2%?？傮w而言，受春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)等因素影響，2月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升；非制造業(yè)商務(wù)活動亦加速擴張，其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)由1月的49.3%回升至擴張區(qū)間。此外，不同規(guī)模、行業(yè)的企業(yè)分化加劇——大型企業(yè)PMI回升但中小企業(yè)回落；有色、電氣機械等行業(yè)的新訂單指數(shù)走強，但紡織等行業(yè)景氣度偏弱；價格指標邊際改善，購進價格回升至50.8%，出廠價格指數(shù)亦回升至48.5%但仍偏低。
往前看，外需相關(guān)不確定性猶存，財政和貨幣政策是否保持寬松立場，以及地產(chǎn)需求企穩(wěn)的持續(xù)性是周期復(fù)蘇是否持續(xù)的關(guān)鍵。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示節(jié)后工地復(fù)工節(jié)奏較農(nóng)歷同期偏滯后，但大多制造業(yè)開工數(shù)據(jù)同比偏強，或顯示“搶出口”等因素支撐出口需求仍有韌性，以及新興行業(yè)表現(xiàn)或較為亮眼，后續(xù)仍需關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的供給側(cè)出清節(jié)奏、以及AI+等新興產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模對整體企業(yè)資本開支周期的提振作用。同時，2月美國經(jīng)濟增長動能邊際放緩，同時繼2月初對中國商品加征10%關(guān)稅后，特朗普再次宣布3月4日對墨西哥、加拿大加征關(guān)稅落地，并對中國加征額外10%的關(guān)稅，關(guān)稅政策或?qū)罄m(xù)出口增長、及制造業(yè)生產(chǎn)帶來較大不確定性。關(guān)注3月即將召開的兩會對全年宏觀經(jīng)濟政策的總體定調(diào)，以及地產(chǎn)周期企穩(wěn)的持續(xù)性。
PMI各分項具體分析如下：
1.供需兩端分項指標整體季節(jié)性上行
生產(chǎn)端，2月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較1月上行2.7個百分點至52.5%、采購量分項指數(shù)亦較1月回升2.9個百分點至52.1%；生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較1月的55.3%回落至54.5%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度分化，大型企業(yè)PMI較1月回升2.6個百分點至52.5%，而中/小型企業(yè)PMI分別較1月回落0.3/0.2個百分點至49.2%/46.3%。就業(yè)方面，2月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較1月上行0.5個百分點至48.6%，顯示節(jié)后制造業(yè)企業(yè)用工景氣度邊際改善，可持續(xù)性仍待觀察。
需求端，2月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比回升，產(chǎn)業(yè)間分化趨勢延續(xù)。新訂單/新出口訂單指數(shù)分別較1月上行1.9/2.2個百分點至51.1%/48.6%；產(chǎn)業(yè)分化延續(xù)——有色加工、通用設(shè)備、電氣機械等行業(yè)的新訂單指數(shù)均高于54%，而紡織和油煤加工等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。此外，2月原材料庫存較1月的47.7%下行至47%，而產(chǎn)成品庫存較1月的46.5%上行至48.3%，或顯示部分制造業(yè)企業(yè)處于被動累庫進程中。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動擴張?zhí)崴?br> 非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣度亦較1月回升0.2個百分點至50.4%，而非制造業(yè)新訂單指數(shù)較1月回落0.3個百分點至46.1%。分行業(yè)而言，與居民消費相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落較為明顯，可能主要受節(jié)前集中采購，春節(jié)假期效應(yīng)消退等因素影響；而航空運輸、郵政、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55%以上較高景氣區(qū)間。2月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較1月大幅回升3.4個百分點至52.7%，或體現(xiàn)節(jié)后基建和建筑工地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進。
3.原材料和出廠價格指數(shù)回升
2月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格均較1月環(huán)比回升、上下游價格分化趨勢仍在延續(xù)。2月原材料購進價格指數(shù)較1月回升1.3個百分點至50.8%，出廠價格指數(shù)亦較1月上行1.1個百分點至48.5%，兩者價差有所走闊，或反映企業(yè)利潤仍然承壓。分行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、化纖及橡膠塑料制品、電氣機械等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)均位于55%以上較高景氣區(qū)間，或反映下游需求改善對原材料價格形成邊際提振。
風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。
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