>> 財(cái)通證券-2025年3月A股策略：中國(guó)核心資產(chǎn)重估-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,徐陳翼 |
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回顧：年度策略《大象起舞》重磅推出：①國(guó)內(nèi)：財(cái)政強(qiáng)+金融穩(wěn)+科技興；②海外：川普上+聯(lián)儲(chǔ)降+周期動(dòng)；③市場(chǎng)：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技興+出海精。年初以來(lái)《搭建春季躁動(dòng)的臺(tái)》、《耐心等待春季躁動(dòng)》前瞻提示春季行情機(jī)會(huì)，持續(xù)建議關(guān)注科創(chuàng)增量資金行情，至今上漲近20%；2月初以來(lái)強(qiáng)調(diào)港股科技兼具勝率&賠率，至今漲幅近25%。
政策預(yù)期疊加科技產(chǎn)業(yè)變革推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)迎春天。春節(jié)前至今“春季躁動(dòng)”兌現(xiàn)，AI等新質(zhì)產(chǎn)業(yè)利好+提前交易兩會(huì)&財(cái)政政策，熱度顯著修復(fù)。2月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)更積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，奠定穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)。參考?xì)v史兩會(huì)前后行情：會(huì)前提前上漲，會(huì)中可能暫緩，會(huì)后繼續(xù)上攻。參考?xì)v史，景氣復(fù)蘇/有為政策+情緒復(fù)蘇的年份，行情強(qiáng)勢(shì)可能性大，方向預(yù)計(jì)延續(xù)TMT成長(zhǎng)/小盤(pán)（成長(zhǎng)上攻+會(huì)前主線延續(xù)）。3月政策交易暫緩階段，可能階段切向紅利。配置層面，我們繼續(xù)推薦券商、科技（科創(chuàng)+AI核心資產(chǎn)等）：1）本輪科創(chuàng)綜合ETF資金流入市場(chǎng)節(jié)奏可能快于A500行情，重視潛在受益組合；2）海外特朗普扶持+國(guó)內(nèi)DeepSeek提效，中國(guó)AI核心資產(chǎn)崛起，國(guó)內(nèi)大廠資本開(kāi)支超預(yù)期，海外OpenAIGPT-4.5/5或形成新的催化，擁擠度消化后重視AI應(yīng)用端和基建的機(jī)會(huì)，硬件端英偉達(dá)財(cái)報(bào)高于預(yù)期；3）低空經(jīng)濟(jì)（整機(jī)&零部件/基建/運(yùn)營(yíng)商）低位主題，兩會(huì)窗口期或具備政策預(yù)期差。
內(nèi)外宏觀環(huán)境依然利于市場(chǎng)表現(xiàn)，把握兩會(huì)前后行情節(jié)奏。1）海外方面，盡管美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)3月4日再加10%關(guān)稅形成一定擾動(dòng)，但美元美債利率雙雙回落，繼續(xù)創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期（預(yù)期2.9%、實(shí)際3.0%），再次沖擊美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回落的事實(shí)也漸漸清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%）。
2）國(guó)內(nèi)方面，金融數(shù)據(jù)改善，政策加碼穩(wěn)住樓市股市，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期加強(qiáng)。新增社融70567億元（同比+5833億元），其中企業(yè)中長(zhǎng)貸改善明顯，整體信貸脈沖修復(fù)。政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)住樓市股市，目前高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其地產(chǎn)）相比過(guò)往幾年有所改善，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期在增強(qiáng)。3）兩會(huì)節(jié)奏：會(huì)前提前上漲，會(huì)中可能暫緩，會(huì)后大多小盤(pán)/成長(zhǎng)進(jìn)攻，且占優(yōu)市值/風(fēng)格/主線延續(xù)性強(qiáng)。
a）兩會(huì)前：會(huì)前一周多提前交易預(yù)期，勝率較高。①行情走勢(shì)：往往提交交易政策預(yù)期，放量上攻。②時(shí)間節(jié)奏：參考?xì)v史平均走勢(shì)，大多在會(huì)議前20交易日就啟動(dòng)。③歷史表現(xiàn)：全A會(huì)前1月平均上漲4.2%，勝率在67%；會(huì)前1周上漲確定性相對(duì)更高，平均上漲0.8%，勝率在73%。
b）兩會(huì)期間：等待政策落地，多縮量回調(diào)+結(jié)束前夕啟動(dòng)。①行情走勢(shì)：市場(chǎng)等待政策期，有一定概率縮量回調(diào)醞釀。會(huì)前強(qiáng)勢(shì)年份，行情往往仍顯韌性；會(huì)前偏弱年份，行情回調(diào)可能更大。②時(shí)間節(jié)奏：行情走勢(shì)往往呈現(xiàn)V字形，在會(huì)議結(jié)束前搶跑向上。③歷史表現(xiàn)：全A會(huì)議期間平均下跌0.5%，勝率在47%。
c）兩會(huì)后：會(huì)后預(yù)期確認(rèn)后1周，繼續(xù)放量上攻；①行情走勢(shì)：政策預(yù)期落地確認(rèn)，市場(chǎng)多開(kāi)始繼續(xù)上攻。②時(shí)間節(jié)奏：會(huì)后第1周行情多啟動(dòng)上攻，第2周回調(diào)暫歇，第3-4周繼續(xù)上攻，后進(jìn)入4月，年報(bào)&一季報(bào)等對(duì)行情影響加重。③歷史表現(xiàn)：全A會(huì)后1周/2周平均上漲2.0%/1.5%，勝率在60%/60%。其中上漲年份，漲幅多超過(guò)2%，賠率較好；下跌年份多受海外流動(dòng)性沖擊（美國(guó)加息/硅谷銀行沖擊）影響，也部分受會(huì)議結(jié)果相對(duì)預(yù)期表現(xiàn)影響。
中國(guó)AI核心資產(chǎn)起舞，距離擁擠度過(guò)熱仍有上行空間。1）啞鈴結(jié)構(gòu)來(lái)看：兩端可能存在高低切，紅利&TMT超額+擁擠度已至極值后降低（紅利VSTMT成交額占比的60日分位數(shù)：24% VS 76%），當(dāng)前TMT仍有上行空間，但紅利調(diào)整更多，紅利相對(duì)TMT超額降低，后續(xù)如果上行暫歇可能衡量性價(jià)比后階段切向紅利。2）中國(guó)AI核心資產(chǎn)起舞：借鑒美國(guó)核心資產(chǎn)輪動(dòng)順序，2000~2009年能源獨(dú)立時(shí)代埃克森美孚→2010~2022年移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代蘋(píng)果→2023年至今AI時(shí)代英偉達(dá)，我國(guó)核心資產(chǎn)崛起過(guò)程，茅指數(shù)→寧組合→AI核心資產(chǎn)的路徑漸漸明晰。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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