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票息周觀點：萬事俱備，只欠資金
　　過去一周總結(jié)：本周債市跌幅明顯，資金面延續(xù)緊勢，1月13日以來30個工作日中已有22個工作日R007超2%，長期資金緊局面延續(xù)；長短端利率均有上行，中高等級1-2Y二永債信用利差已升至近三年40%-60%分位數(shù)水平；各品種資本利得全部為負。
　　市場漲跌邏輯：1、資金面松緊；2、權(quán)益市場擾動；3、債基贖回擾動；
　　機構(gòu)行為&異常成交：1月13日以來，28個工作日中有12個工作日債基都出現(xiàn)了凈贖回情況。資金面長期偏緊狀態(tài)下，貨基、債基本周持續(xù)遭遇小幅贖回，缺資金情形下，整體策略空間有限。當前市場信用債交易活躍度偏弱，目前有贖回壓力但力度遠低于去年924時期，未來若政策預(yù)期大幅擾動市場，更應(yīng)警惕贖回壓力；信用債偏離成交本周多為高估值成交，偏離幅度仍小于924，但未來潛在風險仍存，建議謹慎。
　　后市策略：短端債券絕大部分已經(jīng)調(diào)整到了非常具備性價比的點位，但在資金面壓力持續(xù)緩解之前，策略或是空談。緊資金情形下，對自營類賬戶而言，目前買債性價比或不如放隔夜回購，但這仍屬于短周期策略行為，較難長時間主導市場。若后續(xù)資金面可連續(xù)兩天維持寬松，則信號意義凸顯，絕大部分票息品種具備戰(zhàn)略性配置機會，可考慮重點增配1年存單、1年弱城投及3-5年二永品種。
　　各版塊建議：
　　1、低風險偏好:推薦關(guān)注大行存單、大行短久期二永債、商金債等品種，當前曲線已出現(xiàn)倒掛，短端防御屬性強，性價比凸顯，若未來資金面壓力緩解，下行空間或有40bp。
　　2、中等風險偏好:3-5年期二永債當前歷史分位數(shù)水平較高，票息保護較足；大行5Y永續(xù)目前已經(jīng)OMO利差已處于歷史80%左右分位數(shù)；4.5Y渤海銀行、民生銀行永續(xù)近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未來向下的利差彈性很大。
　　3、高風險偏好:可考慮介入短久期地產(chǎn)債，近期萬科收益率修復，地產(chǎn)債修復信號積極，建議關(guān)注華發(fā)、建發(fā)等國企地產(chǎn)機會，此類主體能貢獻1年期2.5%-2.7%的票息收益率，完全可對抗近期負carry壓力。1年期AA-城投也同樣具備較高性價比，利差處于歷史很高分位數(shù)水平。
　　風險提示：發(fā)行主體相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法進行擬合，與實際收益率水平可能存在一定偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。