>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2025年3月金股推薦-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 815KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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三月份配置觀點：期待“三月轉(zhuǎn)換”
1、科技股的“陀螺”行情。近期中國科技股行情的演繹主要在于新催化劑的陸續(xù)落地，其定價呈現(xiàn)時間短但漲幅大的特征。階段而言，科技板塊的演繹可能更依賴于新催化的不斷出現(xiàn)，但參考去年四季度的經(jīng)驗，未來市場對于新催化的反應(yīng)可能逐步鈍化。交易熱度來看，當(dāng)前市場呈現(xiàn)了較為極致的分化：市場熱度回升且行業(yè)交易集中度升至2010年以來的高點。參與者視角看，近期行情主要由個人投資者(兩融、龍虎榜等)主導(dǎo)且其定價已經(jīng)進入相對極致的階段，這意味著當(dāng)下行情可能已經(jīng)逐步進入高波動階段。對于科技板塊內(nèi)部而言，我們認(rèn)為，由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的不同以及市場參與者的差異與變化，AI驅(qū)動的行情開始走向分化：一方面，對于傳統(tǒng)巨頭(如：阿里巴巴、運營商等)而言，AI相關(guān)業(yè)務(wù)的重估可能帶動整體估值的上修；另一方面，對于新興公司而言，在業(yè)績兌現(xiàn)之前，由于參與者更加多元，定價波動也相對更大，而當(dāng)進入到兌現(xiàn)期后可能面臨由于參與者切換或者兌現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，進而帶來估值下修。
2、參考美國經(jīng)驗：國內(nèi)科技巨頭加大資本開支有望帶動更廣泛領(lǐng)域的投資回暖。以阿里巴巴為代表的中國科技巨頭加大對AI領(lǐng)域的投資，實際上可能也是對于過去收縮性投資的“告別”：過去幾年低投資狀態(tài)的終結(jié)與新投資周期的開始。參考美國經(jīng)驗來看，2010年以來，美國科技巨頭的資本開支的大幅回升，帶來的作用通常不限于其行業(yè)本身，而往往能夠擴散至其他行業(yè)，并帶來整體社會投資的回暖。站在當(dāng)下看，國內(nèi)科技巨頭對于AI領(lǐng)域資本開支的大幅增加對于社會的意義同樣可能不限于AI領(lǐng)域本身，投資端抵抗縮表的力量已經(jīng)出現(xiàn)，最終這或?qū)⒎从车娇偭繉用婊厣?br> 3、市場化巨頭企業(yè)的另一種轉(zhuǎn)變：讓渡利潤，改善分配。近期國內(nèi)在京東、美團等公司開始為騎手繳納五險一金。我們認(rèn)為，這實際上是國內(nèi)企業(yè)逐步開始讓渡利潤以提高勞動力回報從而改善收入分配的重要信號，特別是提高了對于中低收入群體的社會保障。過去經(jīng)驗一般認(rèn)為提高勞動力回報需要依靠資本回報的上升，但參考美國1930年代經(jīng)驗，向勞動力的分配并不一定以ROE和增長為前提，其背后因素在于政府福利支出的提高，而今年以來國補力度和范圍的加大，實際上也正是政府在逐步托住企業(yè)不至于盈利持續(xù)下行的具體政策體現(xiàn)。更廣大群體的增收與保障政策推出，有利于挖掘更大的消費潛力。然而，在提升消費支出時，低收入群體對消費品和服務(wù)上的“升級”并非一蹴而就，這種“消費升級”可能很難反映到目前的上市公司業(yè)績上，但這并非意味著消費板塊沒有機會，而是需要找到一些與以往投資者“審美”有差異的消費：不以“提價”和銷售毛利率作為盈利的核心來源，而是憑借“薄利多銷”和周轉(zhuǎn)率的提升實現(xiàn)業(yè)績增長。
4、喧囂之外，關(guān)注內(nèi)生修復(fù)的新動能。當(dāng)下宏觀場景上并非沒有新的選擇，我們市場化企業(yè)的收縮性經(jīng)營開始出現(xiàn)兩大分化：第一類是轉(zhuǎn)變?yōu)榧哟笸顿Y，走向新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進消費。中國經(jīng)濟的內(nèi)生性動能正在孕育：一方面，參考美國經(jīng)驗，中國科技巨頭在AI領(lǐng)域的開支可能擴散到更廣泛的領(lǐng)域從而來帶總量上的增長；另一方面，過去通過市場化“壟斷”的巨頭也無法“躺平”，開始優(yōu)化資本與勞動力分配關(guān)系，最終改善總需求。我們推薦：第一，未來在國內(nèi)基本面逐步向好帶來預(yù)期改善的背景下，國內(nèi)順周期相關(guān)的消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅游等）+中游制造（工程機械、特材、化學(xué)制品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，在實物資產(chǎn)邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價、以美元計價的大宗商品將繼續(xù)重估，黃金+原油，參考?xì)v史經(jīng)驗，當(dāng)下黃金股的啟動可能依賴于黃金漲幅趨緩后金價中樞上移的確認(rèn)；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風(fēng)險下降的：銀行、保險。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與3只ETF。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟增速不及預(yù)期、海外經(jīng)濟大幅下行、市場波動導(dǎo)致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風(fēng)險等。
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