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核心觀點
　　短期長債及超長債修復力度偏弱，市場微觀結(jié)構(gòu)仍待改善。中期視角，債市仍然處于逆風階段，短線交易難度較大，建議投資者以防御為主，可關注3個月存單配置機會。
　　權(quán)益市場或?qū)行纬沙掷m(xù)壓制
　　當前TMT板塊的成交放量與2023年以來30年國債成交筆數(shù)的持續(xù)放量具有相似性，或均指向板塊處于趨勢性上漲行情中，持續(xù)看好TMT板塊后續(xù)行情。春節(jié)后陸續(xù)公布的通脹、社融、PMI數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，均顯示近期央行貨幣政策階段性轉(zhuǎn)向具備前瞻性和跨周期性，隨著節(jié)后復工復產(chǎn)推進，倘若后續(xù)有更多數(shù)據(jù)支撐經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，則債市調(diào)整行情有從熊平向熊陡切換的風險。
　　對當前資金面的思考
　?。?）當前資金面為何持續(xù)偏緊？當前資金面偏緊是大行缺負債的內(nèi)生因素以及央行投放流動性偏謹慎的外部因素共同導致。2024年手工補息被叫停以及存款利率自律機制的實施均對銀行負債端產(chǎn)生了實質(zhì)性影響。但在2024年央行投放流動性，以及債牛行情下發(fā)行同業(yè)存單補充負債的渠道較為通暢，大行負債端壓力并不顯著。2025年大行負債端壓力并未減輕，而央行對流動性適當收緊，債市逆風行情下銀行通過發(fā)行同業(yè)存單補充流動性的難度提升，同業(yè)存單發(fā)行持續(xù)提價，大行負債端壓力凸顯。
　?。?）2025年多數(shù)大行同業(yè)存單發(fā)行備案額度均較2024年有明顯增長，工商銀行2025年同業(yè)存單發(fā)行備案額度高達2.24萬億，較2024年初備案額度增長近81%，預計銀行負債端壓力仍需較長時間緩解，因此資金面仍舊由央行主導?？紤]穩(wěn)匯率需要資金面長期維持偏緊狀態(tài)，我們預期后續(xù)資金利率或?qū)⒅饾u企穩(wěn)，但資金中樞抬升，帶動長債和超長債利率中樞進一步走高，曲線逐漸陡峭化。
　　策略思考：交易難度較大，順勢而為
　　當前債基久期略有下降但仍舊處于較高分位數(shù)（2023年以來89.8%分位數(shù)），理財贖回負反饋暫不明顯，機構(gòu)或傾向持債待漲，本輪弱修復后再次調(diào)整對多頭消耗較大，因此當前市場的微觀結(jié)構(gòu)仍待改善。
　　重要會議催化疊加基本面修復若持續(xù)在數(shù)據(jù)層面得到驗證，則債市中期視角處于由熊平向熊陡逐步切換的過程中。即便資金面或?qū)⑵蠓€(wěn)，但資金利率中樞預計抬升，帶動長債及超長債利率中樞進一步上行。因此，債市短線交易難度較大，建議投資者以防御為主。
　　截止2月28日3個月存單（AAA）到期收益率上行至2.12%附近，高于1年期MLF利率2.0%水平，單純從負債端比價視角來看，銀行獲取3個月同業(yè)存單負債的成本已處于相對高位，可關注3個月存單的配置機會。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋。