>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：可能是向上突破前的最后休整-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：始于春節(jié)前的上漲，有很大的概率發(fā)展成牛市第二波上漲。啟動(dòng)初期由于去年高點(diǎn)的限制，會(huì)受到季節(jié)性的影響。我們認(rèn)為上周的調(diào)整主要源于兩會(huì)前交易性資金季節(jié)性減倉(cāng)和局部交易過(guò)熱（AH股溢價(jià)低、TMT交易占比高），大概率會(huì)有2周左右的波動(dòng)。我們認(rèn)為上周對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)心不是股市調(diào)整的核心矛盾，即使后續(xù)有變化，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)沖擊太大。而且考慮到1月中旬以來(lái)，經(jīng)濟(jì)相關(guān)類板塊漲幅滯后，春季躁動(dòng)期間經(jīng)常出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期躁動(dòng)還未出現(xiàn)。從花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來(lái)看，每年3-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往相比預(yù)期會(huì)有較大的波動(dòng)，鑒于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，這種波動(dòng)反而容易帶來(lái)上漲。從更長(zhǎng)視角來(lái)看，盈利和增量資金層面顯現(xiàn)出更多市場(chǎng)將會(huì)向上突破的特征，社融、PMI、地產(chǎn)二手房銷售均有改善，利率明顯反彈，融資余額快速回升，并創(chuàng)歷史新高。不過(guò)由于季節(jié)性和回升力度還不夠強(qiáng)，所以還需要3月中下旬進(jìn)一步確認(rèn)。
（1）短期波動(dòng)原因：季節(jié)性和局部短期交易過(guò)熱。A股每年的季節(jié)性規(guī)律在Q1往往會(huì)比較重要。投資者的經(jīng)驗(yàn)是春節(jié)到兩會(huì)是季節(jié)性最強(qiáng)的階段。隨著接近兩會(huì)，勝率會(huì)略有下降，兩會(huì)期間勝率只有41%。上周市場(chǎng)的走弱，恰恰是因?yàn)樵絹?lái)越接近兩會(huì)。兩會(huì)后，高頻產(chǎn)業(yè)和宏觀數(shù)據(jù)重要性提升，和兩會(huì)前投資方法會(huì)略有不同，此時(shí)也容易出現(xiàn)高低切。上周調(diào)整的另一個(gè)原因是，局部交易熱度過(guò)熱，節(jié)后成長(zhǎng)股和港股交易熱度很高。
（2）經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期的躁動(dòng)還沒(méi)演繹。至于上周對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策的擔(dān)心，我們認(rèn)為不是股市調(diào)整的核心矛盾，即使后續(xù)有變化，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)沖擊太大。而且考慮到1月中旬以來(lái)，經(jīng)濟(jì)相關(guān)類板塊漲幅滯后，春季躁動(dòng)期間經(jīng)常出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期躁動(dòng)還未出現(xiàn)。從花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來(lái)看，每年3-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往相比預(yù)期會(huì)有較大的波動(dòng)，鑒于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，這種波動(dòng)容易帶來(lái)往上的波動(dòng)。
?。?）指數(shù)向上突破的跡象出現(xiàn)，但還未確認(rèn)。指數(shù)最終突破2024年10月以來(lái)的震蕩區(qū)間上沿，需要盈利改善或居民資金流入。最近1個(gè)月，這兩點(diǎn)均有改善的跡象，但力度還不夠強(qiáng)，但有待進(jìn)一步加強(qiáng)和確認(rèn)。經(jīng)濟(jì)預(yù)期層面社融、PMI、地產(chǎn)二手房銷售均有改善，但鑒于年初季節(jié)性擾動(dòng)，數(shù)據(jù)改善是否只是季節(jié)性還沒(méi)法排除。1月以來(lái)，融資余額快速回升，并創(chuàng)歷史新高，有增量資金的跡象，但ETF份額2月以來(lái)有所下滑。這些數(shù)據(jù)的沖突，導(dǎo)致增量資金還不是很強(qiáng)，不過(guò)考慮到各類投資者賺錢效應(yīng)的回升，后續(xù)增量資金流入可期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。
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