久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

3月轉換從期待，到現(xiàn)實。本周（20250224-20250228）市場結構上不僅出現(xiàn)了漲跌幅和估值的“高低切換”，也出現(xiàn)了從AI引領的科技板塊向傳統(tǒng)內需領域切換的特征。背后的原因我們在此前一個月的周報中都有詳細論述，主要是三點：第一，A股各板塊之間的交易熱度和波動率上出現(xiàn)了極致的分化，有待收斂；第二，科技股的行情有賴于新催化的不斷出現(xiàn)，即使新催化出現(xiàn)，參考去年四季度的經(jīng)驗，市場對催化本身的反應可能逐步鈍化；第三，經(jīng)濟內生修復的動能正在逐步顯現(xiàn)，而人工智能+機器人產業(yè)邏輯上出現(xiàn)了邊際挑戰(zhàn)。
　　當“美國例外”的故事被打破之后。AI帶動美國經(jīng)濟增長的宏觀敘事遭受挑戰(zhàn)，上周公布的美國2月標普服務業(yè)PMI初值錄得49.7，創(chuàng)25個月新低，2月22日當周的初請失業(yè)金人數(shù)超越過去三年同期水平，作為一個服務業(yè)占經(jīng)濟主導的經(jīng)濟體，服務業(yè)的降溫或許正表明美國經(jīng)濟并未因為AI逃離原本的周期。此外，1月個人消費支出環(huán)比22個月以來首次下降，二手房簽約量指數(shù)跌至歷史低位，這至少表明美國經(jīng)濟中一大部分仍然受到高利率的牽制，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱和特朗普不斷揮舞“關稅大棒”帶來各種不確定性的背景下，亞特蘭大聯(lián)儲預測2025年Q1美國經(jīng)濟將萎縮1.5%，而這將會是2022年一季度以來的第一次負增長。當經(jīng)濟走弱，巨頭資本開支也無法置身之外，當前美國七巨頭資本開支占其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的比重已經(jīng)接近歷史最高，衰退預期或將拖累資本開支。
　　海外經(jīng)濟與通脹都存在逆風，中國科技股也迎來分化。在美國國內經(jīng)濟趨弱，而通脹水平尚顯可控的前提下，特朗普政府又進一步提升了“關稅牌”的優(yōu)先級，但其在供給側降通脹的努力近期卻進展不多，當前美國通脹的符合預期似乎更多是需求側的下降所帶來的，而供給層面的不確定性因關稅不降反升，最終指向要么推動需求側的走弱，要么將迎來通脹的反彈。除美國以外，歐洲、日本央行均對通脹表示謹慎，海外流動性的邊際緊縮似乎是更有可能的方向。中國科技股是否能“獨善其身”，成為投資科技的資金的避風港？一方面，從海外映射的角度而言，英偉達在本次業(yè)績發(fā)布之后，估值消化至51倍PE，“錨定效應”凸顯；另一方面，從歷史上典型的產業(yè)周期搶跑行業(yè)經(jīng)驗來看，A股投資者對產業(yè)周期的搶跑往往不會超過一年，相較而言近兩年的搶跑組合業(yè)績彈性的兌現(xiàn)程度有點“遲遲未到”。往后看，中國科技股的業(yè)績兌現(xiàn)可能會帶來行情的分化。
　　中國資產不僅是低位防御，擴散行情剛剛開始。今年以來，恒生科技的表現(xiàn)大幅超越以滬深300（這一指標歷史上與中美制造業(yè)相對強度相關），前期中國制造業(yè)活動的回落使市場選擇跟隨景氣更強的AI產業(yè)鏈相關的恒生科技，放棄與中國經(jīng)濟大盤更相關的滬深300。而2月份中國制造業(yè)PMI開始修復，且超越2024年和2019年的季節(jié)性，或許將使上述的邏輯得到逆轉。另一方面，AH溢價也已走到近3年的低位，從過去的經(jīng)驗上來看，本周恒生科技因映射行情而下跌，或許是開啟A股相對H股溢價修復的契機。當前，國內工業(yè)企業(yè)庫存水平下降至過去5年中樞以下，開工率有所抬升，“兩會”后“兩新兩重”政策的發(fā)力將使內需順周期板塊有更大邊際改善。我們推薦：第一，與“量”企穩(wěn)更為相關的下游消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅游等）+中游供給格局較好或有積極變化（工程機械、鋼鐵、化學制品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，通脹風險下，大宗商品得到重估：黃金，原油，黃金股的啟動可能依賴于黃金漲幅趨緩后金價中樞上移的確認；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的：銀行、保險。
　　風險提示：1）國內經(jīng)濟增速不及預期。2）海外經(jīng)濟大幅下行。3）測算誤差。