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美國(guó)關(guān)稅政策加碼，擾動(dòng)宏觀情緒，2月27日特朗普宣布下周起對(duì)中國(guó)商品額外加征10%關(guān)稅，疊加本月初已生效的10%關(guān)稅，同時(shí)對(duì)加拿大和墨西哥進(jìn)口商品關(guān)稅將按計(jì)劃于3月4日生效。進(jìn)入3月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，庫(kù)存有望迎來(lái)拐點(diǎn)，關(guān)注需求復(fù)蘇和兩會(huì)政策前景。黃金現(xiàn)貨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅緩解，短期存回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)但不改中長(zhǎng)期價(jià)格中樞上移趨勢(shì)。持續(xù)推薦鋁銅金等中長(zhǎng)線投資價(jià)值，低估值和行業(yè)強(qiáng)貝塔提供足夠的安全墊。機(jī)器人和AI等帶動(dòng)消費(fèi)明顯的稀土、鎂等智能金屬值得多關(guān)注。另推薦關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的中，或有政策加持的化債、并購(gòu)重組、反制主題等相關(guān)標(biāo)的。
　　有色金屬（801050）申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)本周漲幅-2.32%，排名第21。本周申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)，能源金屬（1.54%），小金屬（-2.25%），工業(yè)金屬（-2.87%），貴金屬（-4.29%）。
　　本周最大漲幅個(gè)股：永茂泰（605208），本周漲幅+32.54%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車用鑄造鋁合金和鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品為汽車發(fā)動(dòng)機(jī)下缸體、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)油底殼、汽車空調(diào)壓縮機(jī)缸體缸蓋、汽車渦輪增壓器殼體、汽車變速箱端蓋、模組支架、其他各類支架。
　　本周最大跌幅個(gè)股：電工合金（300697），本周跌幅-12.50%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅及銅合金產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品為電氣化鐵路接觸網(wǎng)系列產(chǎn)品以及銅母線系列產(chǎn)品，其中電氣化鐵路接觸網(wǎng)系列產(chǎn)品包括電氣化鐵路用接觸線和承力索，銅母線系列產(chǎn)品包括銅母線及其深加工銅制零部件。
　　有色金屬本周漲幅最大是鈷（12.48%）。本周鈷價(jià)格上漲。供應(yīng)端擾動(dòng)，全球最大產(chǎn)鈷國(guó)剛果（金）24日宣布暫停鈷出口四個(gè)月，市場(chǎng)擔(dān)憂鈷短期供應(yīng)緊張；此外鈷精礦庫(kù)存高位但企業(yè)暫停報(bào)價(jià)，廠商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，部分冶煉企業(yè)借政策調(diào)整主動(dòng)收縮供應(yīng)，短期供應(yīng)收縮預(yù)期。鈷價(jià)格上漲。
　　有色金屬本周跌幅最大是白銀（-3.15%）。本周白銀價(jià)格下跌。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元走強(qiáng)壓制價(jià)格；全球經(jīng)濟(jì)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫；貨幣政策收緊預(yù)期擔(dān)憂加劇，抑制通脹預(yù)期，降低白銀作為抗通脹資產(chǎn)的吸引力。白銀價(jià)格下跌。
　　基本金屬：1）銅：截至2月27日周四，SMM全國(guó)銅社會(huì)庫(kù)存比上周四增1.85萬(wàn)噸至37.61萬(wàn)噸，較春節(jié)前增21.03萬(wàn)噸。LME庫(kù)存下降0.6萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存下降0.3萬(wàn)噸。本周銅精礦現(xiàn)貨TC成交重心繼續(xù)下移，跌至-10美元/噸以下。2025-2027年供需平衡存在嚴(yán)重缺口，銅精礦現(xiàn)貨TC估計(jì)要較長(zhǎng)時(shí)間維持負(fù)值。關(guān)注結(jié)構(gòu)變化和下游消費(fèi)是否可以承接近期銅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)。短期基本面矛盾不算突出，依然宏觀主導(dǎo)，關(guān)注金三銀四消費(fèi)旺季。中長(zhǎng)期看好銅投資價(jià)值。關(guān)注紫金礦業(yè)/五礦資源/云南銅業(yè)/藏格礦業(yè)/洛陽(yáng)鉬業(yè)/金誠(chéng)信/銅陵有色等。2）鋁：SMM統(tǒng)計(jì)，2月27日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存87.3萬(wàn)噸，較上周四增加2.8萬(wàn)噸，周中國(guó)內(nèi)鋁棒出現(xiàn)節(jié)后首次去庫(kù)，且國(guó)內(nèi)鋁錠累庫(kù)節(jié)奏明顯放緩。目前鋁市庫(kù)存略高于去年同期，突破去年同期86.5萬(wàn)噸高點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度庫(kù)存峰值或在90-95萬(wàn)噸附近，隨著“金三銀四”旺季預(yù)期帶動(dòng)下游開工率回升，SMM預(yù)計(jì)今年首次去庫(kù)將于3月中旬出現(xiàn)。近期國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格止跌，主因氧化鋁出口需求以及交倉(cāng)需求增加，氧化鋁價(jià)格受到提振，短期內(nèi)局部地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。但海外氧化鋁價(jià)格下跌，出口窗口基本關(guān)閉；市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)會(huì)有部分新增氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長(zhǎng)期看氧化鋁價(jià)格仍然承壓。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)外電解鋁供應(yīng)缺少?gòu)椥?，預(yù)計(jì)2025年全球電解鋁比較難超200萬(wàn)噸增量，增幅明顯趨向收斂。消費(fèi)端，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)特高壓投資加速，海外電力需求保持高增長(zhǎng)。鋁基本面是時(shí)間的朋友。關(guān)注云鋁股份/天山鋁業(yè)/中國(guó)鋁業(yè)/中孚實(shí)業(yè)/中國(guó)宏橋（H股）/神火股份/南山鋁業(yè)/宏創(chuàng)控股等。3）錫：截至2月28日，滬錫主力合約256110元/噸，環(huán)比-2.83%。本周滬錫價(jià)格呈高位震蕩后轉(zhuǎn)弱的走勢(shì)。緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)的消息加劇了供應(yīng)增加的可能，同時(shí)國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，與LME錫庫(kù)存持續(xù)下降形成對(duì)比，進(jìn)一步影響價(jià)格。需求端方面，電子行業(yè)和新能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)支撐錫價(jià)回升，但傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)疲軟，下游企業(yè)復(fù)工進(jìn)度緩慢，市場(chǎng)熱度較低，三地（蘇州、上海、廣東）社會(huì)庫(kù)存總量9153噸，環(huán)比-1.11%。關(guān)注錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫等。
　　小金屬：1）本周銻錠價(jià)格15.7萬(wàn)元/噸，環(huán)比+6.80%。24年9月對(duì)銻實(shí)施出口管制后，海內(nèi)外價(jià)差迅速走闊，目前海外銻錠價(jià)格超5萬(wàn)美元/t。伴隨近期出口恢復(fù)，內(nèi)外盤價(jià)差逐漸修復(fù)。目前國(guó)內(nèi)銻錠和氧化銻庫(kù)存均處于歷史低位，持礦商惜售情緒強(qiáng)烈，價(jià)格持續(xù)看漲。2）鍺錠價(jià)格15950元/千克，環(huán)比-1.85%。3）黑鎢精礦（≥65%）價(jià)格14.3萬(wàn)元/噸，環(huán)比-0.35%，涉及外貿(mào)業(yè)務(wù)企業(yè)梳理出口管制措施后的各項(xiàng)鎢制品對(duì)外貿(mào)易條件，國(guó)內(nèi)鎢價(jià)暫時(shí)波動(dòng)不大，國(guó)際鎢價(jià)有一定上浮，需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)情況。4）鎂錠價(jià)格2245美元/噸，環(huán)比-2.18%，部分下游用戶感到鎂價(jià)再降困難，交單及補(bǔ)貨需求陸續(xù)入市采購(gòu)，后市預(yù)計(jì)穩(wěn)價(jià)為主。5）錳礦價(jià)格41.25元/噸度，環(huán)比-1.20%，市場(chǎng)預(yù)期South3