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2月的日歷效應(yīng)發(fā)揮充分，但市場開始出現(xiàn)一些高位信號(hào)。2月份權(quán)益市場日歷效應(yīng)發(fā)揮比較充分，中小盤成長風(fēng)格相對(duì)收益明顯，轉(zhuǎn)債也有尚佳表現(xiàn)。但從2月末的市場信號(hào)來看，權(quán)益市場短期出現(xiàn)了一些值得警惕的高位信號(hào)：1、2月中證1000+中證2000成交占比一直維持高位并接近觸及50%的警戒線；2、TMT板塊的成交占比也突破了全市場成交的50%；3、恒生A/H溢價(jià)大幅壓縮。短期來看，權(quán)益市場可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的分歧。近期監(jiān)管力度的潛在增強(qiáng)可能對(duì)于前期已處高位的偏題材方向的小盤成長風(fēng)格帶來一定的不利影響；但另一方面，政策層面對(duì)于民營經(jīng)濟(jì)的支持下，小盤風(fēng)格整體可能仍然存在一定支撐。因此，短期來看市場風(fēng)格可能存在向小盤價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)移的可能，而這也與3月典型的日歷效應(yīng)相匹配。
　　從“潛在收益率”指標(biāo)來看，截至2月21日，“潛在收益率”指標(biāo)達(dá)到3.19%，為本輪上漲以來的最低值，如果從中性甚至偏保守的角度來看，轉(zhuǎn)債整體的潛在收益率水平兌現(xiàn)程度已經(jīng)比較充分，但這一指標(biāo)本身并不具備擇時(shí)效果，絕對(duì)值偏低只能說明此時(shí)進(jìn)行止盈具備一定合理性。如果我們?cè)倩氐竭@一指標(biāo)的最初形式——即考慮年化折現(xiàn)后的收益率與純債靜態(tài)收益率的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，在2月21日當(dāng)周，轉(zhuǎn)債市場的年化折現(xiàn)可比收益相比于同期限信用債收益率優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不明顯。從這兩個(gè)角度來看，上周轉(zhuǎn)債市場的調(diào)整或許可以視為配置型資金在本輪上漲過程中一次較為明顯的止盈行為。
　　但從“潛在收益+相對(duì)收益”指標(biāo)組來看，短期追逐動(dòng)量的資金可能依然依然會(huì)助推市場潛在收益的進(jìn)一步兌現(xiàn)。轉(zhuǎn)債市場在前期持續(xù)上漲過程中，高價(jià)強(qiáng)贖標(biāo)的得以維持，而純債市場在資金面緊平衡的影響下短期動(dòng)量偏弱，權(quán)益市場流動(dòng)性相對(duì)充裕，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能依然會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)，在這種跨資產(chǎn)背景下，轉(zhuǎn)債可能依然會(huì)具備一定程度的吸引力。從2月底的“潛在收益+相對(duì)收益”指標(biāo)組來看，以最近6個(gè)月退市轉(zhuǎn)債衡量的潛在收益經(jīng)過月末最后一周的調(diào)整又回到6%以上的高位區(qū)間，相對(duì)收益也再次進(jìn)入0軸上方，這或許代表短期追逐動(dòng)量的資金依然會(huì)在轉(zhuǎn)債市場中尋找機(jī)會(huì)。
　　對(duì)于在一季度策略中提出的配置組合，我們進(jìn)行了如下調(diào)整。傳統(tǒng)大盤底倉標(biāo)的保留上銀轉(zhuǎn)債，增加晶澳轉(zhuǎn)債，1-2年高YTM策略建議關(guān)注的龍大轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債、榮泰轉(zhuǎn)債。2、平衡型擇券。放寬高波低價(jià)策略中對(duì)于絕對(duì)價(jià)格的限制，建議關(guān)注：鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債、起帆轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債。3、主動(dòng)擇券：小幅降低股性，增加大消費(fèi)板塊的配置，3月建議關(guān)注：華友轉(zhuǎn)債、臺(tái)21轉(zhuǎn)債、鶴21轉(zhuǎn)債、諾泰轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。