>> 太平洋證券-投資策略：無人問津與人聲鼎沸-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
大?。?/td>
| 2482KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張冬冬,吳步升 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點：A股科技行情未完待續(xù)，短期風(fēng)格面臨調(diào)整——從成長、科技到消費，從小市值到大市值。2月成長科技小市值風(fēng)格在DS推出、機器人上春晚、哪吒2票房記錄以及民營企業(yè)家座談會等帶動下提升市場風(fēng)險偏好領(lǐng)漲股市。3月市場風(fēng)格將會切換的主要原因有：
1）日歷效應(yīng)：3月市場勝率下降，消費和穩(wěn)定更占優(yōu)。
2）市場的交易情緒已進入較高分位水平，TMT板塊交易過于擁擠，籌碼結(jié)構(gòu)過于集中。
3）杠桿資金已經(jīng)達到了歷史高位水平，意味著市場情緒可能過于樂觀。
4）績優(yōu)股指數(shù)/虧損股指數(shù)的比值已經(jīng)下降到了低位，意味著上漲對未來已經(jīng)透支。
5） PMI重回擴張區(qū)間，房地產(chǎn)跌幅收窄，疊加整體估值較低，消費板塊兼具勝率與賠率。
6）交易視角上，3月中證1000看跌期權(quán)隱含波動率大幅上升，意味著市場在對沖中證1000潛在的風(fēng)險。
資產(chǎn)判斷：
美國市場預(yù)計將再次迎接滯脹和衰退的敘事，短期美股可能開啟月度級別的調(diào)整，美債則面臨牛平的壓力。一方面美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)不及預(yù)期，美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù)跌至負(fù)值，受關(guān)稅造成的搶進口拖累亞特蘭大GDPNOW對美國經(jīng)濟一季度增長從2.3%大幅下滑至-1.5%。另一方面美國通脹預(yù)期卻呈現(xiàn)快速走強的趨勢，密歇根5年通脹預(yù)期創(chuàng)下2020年以來最高值。經(jīng)濟走弱而通脹預(yù)期走強符合滯脹的敘事。但長期來看，美股牛市和美債利率高位震蕩的底層邏輯未改，投資者應(yīng)靜待長期買點出現(xiàn)。美股牛市和美債利率高位難以下行的根本原因在于疫情后的大規(guī)模財政刺激改善了私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，以及AI革命帶來的生產(chǎn)效率提高的預(yù)期，這使得美國中性利率大幅提高，美國經(jīng)濟難以持續(xù)走弱，利率也就難以大幅下行。
黃金逼倉行情結(jié)束后有進一步下跌的風(fēng)險，預(yù)計60日線附近支撐較強，行情可能在此轉(zhuǎn)為震蕩運行。短期黃金的下行動力有以下兩點：一是逼倉行情結(jié)束后多頭的獲利了結(jié)需求。目前黃金1個月掉期利率與SOFR差距離常態(tài)已經(jīng)差距不大，顯示逼倉行情告一段落。持倉上基金多頭開始撤退，且整體持倉并沒有創(chuàng)出新高。二是技術(shù)面日線走弱明顯，短期跌破趨勢線且均線空頭排列，預(yù)計將跌至60日均線附近獲得支撐。此次行情上漲伴隨著ETF持倉的增加，這意味著黃金仍有買盤力量在，因此預(yù)計黃金在60日均線企穩(wěn)后將震蕩運行。
銅基本面疲弱使得價格上行面臨阻力，下方在銅礦緊缺延續(xù)的背景下有支撐。從需求端來看，倫敦和上海銅市場現(xiàn)貨長期貼水，即使在關(guān)稅消息，庫存轉(zhuǎn)移的利好刺激下，LME銅升貼水也在0附近徘徊，顯示下游接貨意愿不足。從供給端來看，銅精礦的緊張并沒有使得冶煉廠大規(guī)模減產(chǎn)，國內(nèi)12月精銅產(chǎn)量創(chuàng)下近5年新高，全年產(chǎn)量實現(xiàn)增長。從庫存端來看，三大交易所庫存合計創(chuàng)下近5年新高，三大庫存皆處于5年同期最高水平。庫存高企使得資金做多意愿不足，價格難以上行。但銅精礦緊缺情況愈發(fā)嚴(yán)重，銅價下方亦有較強的成本支撐。
原油短期價格預(yù)計震蕩運行，長期價格偏空運行。近期原油價格曲線以較強的back結(jié)構(gòu)實現(xiàn)價格下行，遠期價格在特朗普上任以及俄烏可能停戰(zhàn)的消息作用下已定價未來產(chǎn)量的增加。但短期供需矛盾仍在，考慮到季節(jié)性的需求回升，以及OPEC+仍未就增產(chǎn)達成一致，預(yù)計價格仍將震蕩運行。從技術(shù)面來看，原油月線已經(jīng)跌破支撐，價格大趨勢向下。
美元兌人民幣匯率短期受關(guān)稅消息影響上行，上方有央行維穩(wěn)支持，下方受中美利差限制，預(yù)計7.1-7.37震蕩運行。近期人民幣匯率波動與中美利差走勢有所背離，主要受特朗普的關(guān)稅言論影響?？紤]到國內(nèi)經(jīng)濟仍未明顯復(fù)蘇，美國經(jīng)濟難以持續(xù)走弱，預(yù)計7.1的技術(shù)支撐較難跌破。此外，央行貨幣政策執(zhí)行報告中多次強調(diào)穩(wěn)匯率的重要性，7.37附近央行介入意愿較強，人民幣貶值空間有限。
債券短期調(diào)整壓力可控，中期仍然樂觀。央行在1月暫停購買國債，2月發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中明確擇機調(diào)整，使得新年以來流動性整體偏緊。強PMI數(shù)據(jù)影響有限，主線還是資金面、兩會和更重要的海外因素。隨著3月5日兩會的召開，月末有望逐步寬松，在半年線位置性價比更高。
交易策略：
A股：科技部分止盈，消費重點配置。
國債：半年線位置建議逢低做多。
美股：月度級別下跌開啟，靜待長期買點出現(xiàn)。
美債：短期牛平壓力持續(xù)，長期震蕩運行。
黃金：日線仍有下跌空間，60日線附近止盈離場。
銅:上方壓力較大，可賣出虛值看漲期權(quán)。
原油：短期震蕩，長期趨勢向下。
人民幣：7.1-7.37震蕩運行。
風(fēng)險提示：
1）貿(mào)易戰(zhàn)影響超預(yù)期;
2）地緣風(fēng)險超預(yù)期；
3）海外主權(quán)信用風(fēng)險爆發(fā)
|
|
