>> 民生證券-星盛商業(yè)(06668.HK)首次覆蓋報告：扎根大灣持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，穩(wěn)中向好劍指行業(yè)龍頭-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 3668KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐得尊,蘇多永 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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深耕大灣區(qū)，未來發(fā)展確定性強。星盛商業(yè)在粵港澳大灣區(qū)形成了“灣區(qū)雙中心，一城雙子星”的戰(zhàn)略布局。截至2024年6月，公司合約管理項目覆蓋全國21個城市，共有54個項目，其中33個部署在大灣區(qū)，占總數(shù)的61.1%，根據(jù)公司口徑，剔除18個咨詢服務(wù)項目后，公司合約總面積約277萬㎡，開業(yè)面積約177萬㎡，未開業(yè)面積100萬㎡；已開業(yè)項目29個，籌備中項目17個，擴張計劃穩(wěn)步推進，增長確定性較強。同時每年進行展望與工作計劃，適時調(diào)整改進戰(zhàn)略。
委托管理與整租服務(wù)為主，品牌服務(wù)及管理輸出模式結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。公司業(yè)務(wù)包括委托管理服務(wù)模式、品牌及管理輸出服務(wù)模式以及整租服務(wù)等三種業(yè)務(wù)模式。截至2024H1，三類業(yè)務(wù)模式分別實現(xiàn)收入2.10、0.43和0.61億元，同比2023H1增長10.5%、-31.7%、74.3%。業(yè)務(wù)毛利率方面，2024H1委托管理、品牌輸出及整租服務(wù)三類業(yè)務(wù)毛利率分別為57.9%、75.2%、12.7%，相較2023H1的58.3%、74.4%和19.4%整體保持穩(wěn)定，維持高位。
核心經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好。2023年公司累計同店銷售增長18%，全年月度同店銷售額和社會消費品總銷售額同比保持正增長。公司商場累計同店客流提升39%。出租率較2022年底提升0.3個百分點至92.8%；2023年底收繳率同比提升1.3個百分點至99.8%；合作商戶數(shù)量進一步增至5000家。
營收與凈利潤受業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化影響波動上升，毛利率保持較高水平。公司2023年收入6.35億元，同比增長13.0%，截至2024H1，公司實現(xiàn)收入3.14億元，同比增長8.8%。公司2023年整體毛利率為52.5%，2024H1整體毛利率為51.6%，在商業(yè)運營賽道保持較高水平。
持續(xù)分紅，高派息率回饋投資者。公司自2021上市以來持續(xù)推出高股息方案，2023年全年股息每股0.12元，同比增長12.2%，派息率達到70.0%。2024年上半年，公司中期派息0.04元/股，持續(xù)回報投資者。
投資建議：星盛商業(yè)1）深耕發(fā)展?jié)摿^大的大灣區(qū)，背靠優(yōu)質(zhì)關(guān)聯(lián)公司未來發(fā)展確定性強；2）戰(zhàn)略因時而變，靈活調(diào)整業(yè)務(wù)布局，持續(xù)優(yōu)化項目結(jié)構(gòu)，保障利潤高質(zhì)量增長；3）商業(yè)運營實力雄厚，品牌知名度高，業(yè)務(wù)成熟，財務(wù)穩(wěn)健，具備領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.50、1.55、1.59億元，當前股價對應(yīng)PE分別為8、7、7倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭加劇的風險；2）商管行業(yè)恢復不及預(yù)期；3）消費意愿恢復不及預(yù)期；4）整租服務(wù)快速擴張對于公司管理能力的要求。5）公司新項目推進不及預(yù)期。
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