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事件：本月SW社服行業(yè)漲跌幅為3.8%，其中，教育（ 4.8%），專業(yè)服務(wù)（ 5.8%），旅游及景區(qū)服務(wù)（ 0.7%），酒店餐飲（ 3.7%）。
　　行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)及新聞：
　　教育：AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)Duolingo4Q24業(yè)績(jī)超預(yù)期，關(guān)注內(nèi)地AI+教育商業(yè)化落地進(jìn)展。Duolingo（ DULO.O） 4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.10億美元/同比+39%，調(diào)整后EBITDA 5230萬(wàn)美元，EBITDAMargin25%/同比+1.7pct。公司4Q24收入增長(zhǎng)主要受付費(fèi)用戶持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，尤其是高客單Max套餐用戶占比持續(xù)提升，推動(dòng)ARPU增速轉(zhuǎn)正。公司業(yè)績(jī)會(huì)上指引2025年將進(jìn)一步提升對(duì)AI投資，同時(shí)將加快招聘及營(yíng)銷投入，因此利潤(rùn)率雖短期承壓，但預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)用戶數(shù)和ARPU值增長(zhǎng)。中國(guó)內(nèi)地教育公司自2023年起，已加速在AI及垂類大模型應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)布局，包括好未來(lái)、視源股份自研的垂類大模型，同時(shí)豆神教育已基于智譜等大模型推出AI教育應(yīng)用。但從商業(yè)化角度看，受此前成本及產(chǎn)品力處于探索階段營(yíng)銷，目前國(guó)內(nèi)各類AI應(yīng)用功能同質(zhì)化較為明顯，主要集中于答疑、課件生成等基礎(chǔ)功能，尚未出現(xiàn)爆款應(yīng)用，而伴隨De你教育epseek R1模型的快速發(fā)展，我們認(rèn)為未來(lái)AI產(chǎn)品的投入成本有望顯著改善，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)下游應(yīng)用類公司進(jìn)一步提升產(chǎn)品力，并降低商業(yè)化成本，推薦豆神教育、學(xué)大教育、天立國(guó)際控股。
　　連鎖服務(wù)：蜜雪“現(xiàn)象級(jí)IPO”疊加兩會(huì)在即，茶飲板塊有望迎來(lái)估值重估。蜜雪冰城IPO創(chuàng)下港股歷史記錄，公開(kāi)發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)5125倍，融資額達(dá)1.77萬(wàn)億港幣，蜜雪“現(xiàn)象級(jí)IPO”的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)提升了市場(chǎng)對(duì)新茶飲行業(yè)的整體估值預(yù)期，古茗和奈雪的茶本月股價(jià)分別上漲79.5%和23.7%，反映出資本對(duì)消費(fèi)者餐飲需求回暖的信心，為市場(chǎng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企穩(wěn)、品牌運(yùn)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化預(yù)期的驗(yàn)證。同時(shí)，古茗、蜜雪等茶飲品牌相繼調(diào)整加盟要求以確保門(mén)店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)降本增效，提升門(mén)店的盈利能力，如蜜雪鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店明確要求以“夫妻店”模式經(jīng)營(yíng)，而古茗則禁止了多店加盟商合伙經(jīng)營(yíng)，明確要求門(mén)店的實(shí)際運(yùn)營(yíng)者為單一主體并且親自參與門(mén)店運(yùn)營(yíng)。另外，下周兩會(huì)即將召開(kāi)，預(yù)計(jì)在更強(qiáng)勢(shì)促消費(fèi)政策的出臺(tái)下，市場(chǎng)信心將得到進(jìn)一步提振。推薦古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城（ 3月3日上市）。
　　旅游：海外業(yè)務(wù)拓展仍為OTA平臺(tái)發(fā)展主線，期待擴(kuò)張發(fā)帶來(lái)的長(zhǎng)期盈利能力優(yōu)化。攜程發(fā)布2024年度第四季度及全年業(yè)績(jī)公告，4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127億元/同比+23%，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率上升至26%/同比+3.9pct，導(dǎo)致經(jīng)調(diào)凈利率降至25%/同比-2.1pct。我們認(rèn)為，國(guó)際業(yè)務(wù)的擴(kuò)張投入短期內(nèi)勢(shì)必對(duì)OTA平臺(tái)成本端造成壓力，干擾利潤(rùn)率提升，但長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)際業(yè)務(wù)板塊增量空間較大，且盈利能力大幅優(yōu)于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，因此期待國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期后為平臺(tái)帶來(lái)整體規(guī)模和利潤(rùn)率的改善。推薦攜程集團(tuán)-S、同程旅游。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害及其他不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)