>> 華金證券-兩會聚焦：五大看點-250304
| 上傳日期： |
2025/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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兩會開幕之際，經(jīng)濟目標與政策方面五大看點值得關(guān)注。每年兩會將定調(diào)全年增長目標、明確財政貨幣政策力度、點明供需循環(huán)政策抓手、以及指出樓市股市政策方向等，在年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布空檔期具有重要的市場引領(lǐng)作用。
一、經(jīng)濟增長目標怎么定？長期以來，年度經(jīng)濟增長目標的制定主要反映國內(nèi)消費和投資需求所形成的潛在增速變化路徑。2024年5.0%的全年經(jīng)濟增速中，凈出口貢獻高達1.5%，為2007年以來的貢獻次高。特朗普第二任期開啟后，短短一個多月對華額外加征關(guān)稅累計已達20%，既可能令2025年凈出口對我國經(jīng)濟增長的拉動作用有比較明顯的回落，也可能進一步導致我國出口商品價格下跌、以價換量，對名義GDP增速和企業(yè)盈利造成壓力。其次，房地產(chǎn)周期持續(xù)筑底、地方政府債務(wù)風險有序化解兩大國內(nèi)邏輯可能仍將對2025年消費投資內(nèi)需回升的力度形成一定的內(nèi)生性限制。綜合考慮外部風險大幅提升、房地產(chǎn)周期仍在筑底、地方隱債置換基建穩(wěn)增長或有上限等三大內(nèi)外部因素，我們預計2025年經(jīng)濟增長目標定在4.5%-5%之間均屬合理，目標越高則越需刺激消費。
二、財政赤字率提升到多高？財政赤字是一般公共預算收入加調(diào)入資金小于支出的缺口?？紤]到2025年名義GDP增速回升幅度溫和、非稅收入增速或有回落、剛性財政支出增速或需小幅上升、政府性基金預算調(diào)入預計減少等四方面因素，預計赤字率或需抬升至4.0%左右，以匹配4.5%-5.0%的實際增長目標區(qū)間。我們預計2025年名義GDP增速較2024年溫和回升，對應(yīng)的一般公共預算收入同比增速預計為2.7%。預計2025年一般公共預算支出同比增長4.5%。
三、貨幣“適度寬松”如何平衡匯率？綜合2024年底以來的重要會議精神，2025年貨幣政策“適度寬松”的最新立場定調(diào)行將堅持，但對外部沖擊的關(guān)注度不斷提升也意味著美元走強背景下穩(wěn)匯率目標重要性的增加，兩者平衡的結(jié)果可能是操作層面央行凈買入利率債投放基礎(chǔ)貨幣速度的有所放慢、以及降準工具更靈活和更大力度的使用，“適度寬松”最終可能表現(xiàn)為信貸社融增速下行斜率放緩，但長期國債利率中樞可能小幅抬升。2月以來穩(wěn)匯率這一外部均衡目標在貨幣政策目標體系中的重要性和迫切性迅速提升，對貨幣操作開始形成反向作用，央行通過買債凈投放基礎(chǔ)貨幣較此前大幅減少。我們預計2025年全年降準100-150BP，降息概率和幅度預期均有一定程度的下調(diào)。
四、大力提振消費需要補貼多大規(guī)模？最新中央政治局會議強調(diào)“擴大國內(nèi)需求”，中央經(jīng)濟工作會議將提振內(nèi)需的重要性列在2025年經(jīng)濟工作重點任務(wù)的首位，消費方面強調(diào)大力提振擴容提質(zhì)。年初消費補貼接續(xù)政策落地確認，消費改善動能有所衰減。我們預計2025年全年將從超長期特別國債中預留5000億規(guī)模用于全年耐用品消費補貼，并預計超長期特別國債規(guī)模為1.5-2萬億。
五、如何穩(wěn)住樓市？專項債如何發(fā)揮作用？近期重要會議持續(xù)強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。預計將從供給側(cè)控制增量處置存量、需求側(cè)充分釋放剛性和改善性需求兩方面同時入手，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌企穩(wěn)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。預計2025年新增專項債4.2萬億，預計其中6000-8000億用于保障房收儲等。
風險提示：財政擴張、貨幣寬松政策力度低于預期風險。
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