>> 光大證券-海南華鐵(603300)跟蹤研究之二十九：算力合同落地，重申投資價值-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng) |
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事件：
事件一：公司發(fā)布關(guān)于子公司簽署《算力服務(wù)協(xié)議》的公告。約定華鐵大黃蜂為杭州X公司提供算力服務(wù)，算力服務(wù)期5年，預(yù)計合同總金額為36.9億元（含稅），平均每年產(chǎn)生營業(yè)收入約7億元；公司預(yù)計本次算力合同對應(yīng)的資本支出超20億元。
事件二：杭州市余杭區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)協(xié)會發(fā)布通知稱，根據(jù)杭州市經(jīng)信局《關(guān)于開展阿里巴巴集團(tuán)云和AI投資計劃本地配套供應(yīng)商摸排的通知》要求，現(xiàn)面向余杭區(qū)摸排意向參與阿里巴巴集團(tuán)云和AI重大投資計劃的本地配套供應(yīng)商及核心產(chǎn)品。
華鐵算力租賃競爭優(yōu)勢如何？
1）算力租賃是重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表的承接與擴(kuò)張能力是關(guān)鍵。一是資產(chǎn)負(fù)債表的承接能力，假設(shè)新增30億元租賃負(fù)債（分期付款下對應(yīng)30億元以上的設(shè)備資產(chǎn)），則資產(chǎn)負(fù)債率從24Q3末的71.4%提升3.5pcts至74.9%。二是海南國資控股下華鐵擴(kuò)表能力相較同業(yè)民企更強(qiáng)。海南國資入主后，華鐵信用等級評定為AA+，融資成本有望從5-5.5%大幅降低。華鐵已申請非公開發(fā)行債券規(guī)模不超過人民幣10億元；其中第一期公司債券“25華鐵01”發(fā)行規(guī)模3.6億元，票面利率2.90%，遠(yuǎn)低于公司當(dāng)前融資成本。此外，本次采購設(shè)備的資金主要來自融資租賃公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)授信，國資賦能下資金來源及成本無虞。
2）較強(qiáng)落地執(zhí)行力及杭州本土資源稟賦。華鐵運營主體在杭州，有利于與大型互聯(lián)網(wǎng)客戶的對接和綁定，以及技術(shù)人才的獲得；杭州市政府亦積極推動AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，如發(fā)布《杭州市人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動計劃（2024—2026年）》，旨在推動人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新鏈融合發(fā)展，打造全國領(lǐng)先、國際一流的人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展高地。華鐵目前是A股主流算力租賃商中較早獲得下游大額訂單的企業(yè)，且截至24年12月5日已累計獲得約25億元算力訂單，已證明其資源優(yōu)勢及執(zhí)行力。
高機(jī)租賃主業(yè)被市場低估？
1）華鐵海外對標(biāo)公司美國URI、英國AHT市值均在1500-3000億元人民幣，URI/AHT股價（前復(fù)權(quán)）分別從04年末的18.4美元/77.3英鎊增長至24年末的702.8美元/4965英鎊，證明設(shè)備租賃是個好賽道。國內(nèi)高機(jī)租賃價格或已見底回升，伴隨中小企業(yè)加速退出，行業(yè)龍頭裁撤境內(nèi)門店縮減設(shè)備規(guī)模，華鐵競爭力及效率終得驗證。
2）渠道價值或被低估。華鐵330家網(wǎng)點覆蓋全國，數(shù)千服務(wù)及業(yè)務(wù)人員，滲透房屋修繕、外墻修繕、工程施工、場館建設(shè)、市政綠化、影視拍攝等廣泛、多元的場景；意味著公司對于新型設(shè)備、科技設(shè)備在各類建造運輸場景有深刻理解。期待如低空重載無人機(jī)、機(jī)器狗為代表各類新產(chǎn)品在其渠道的復(fù)用。
盈利預(yù)測、估值與評級：華鐵是高機(jī)頭部租賃商，國資入主全面賦能，算力業(yè)務(wù)描摹第二成長曲線。我們維持24-26年歸母凈利潤預(yù)測至6.95/8.7/9.85億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：合同履約風(fēng)險、高機(jī)租金價格波動、行業(yè)競爭加劇、回款不及預(yù)期。
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