>> 方正證券-海南華鐵(603300)公司點評報告：算力租賃訂單再下一城，第二增長曲線加速發(fā)展-250304
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 499KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月4日，海南華鐵發(fā)布公告，公司全資子公司華鐵大黃蜂與杭州X公司簽訂《算力服務(wù)協(xié)議》，為X公司提供算力服務(wù)，算力服務(wù)期為5年，預(yù)計合同總金額為36.9億元（含稅）。
算力租賃訂單再下一城，累計在手訂單達62億，第二增長曲線加速發(fā)展。截止24年10月末，公司已簽約算力服務(wù)訂單24.75億、已合計交付智算設(shè)備超6億，為合作方提供3-5年長期算力服務(wù)；本次合同中華鐵大黃蜂將為X公司提供5年算力服務(wù)、合同金額達36.9億元。當(dāng)前公司累計在手訂單達61.65億元，公司算力服務(wù)合同按月收取租金，考慮到未交付訂單完成算力設(shè)備采購/智算中心機房部署尚需一定時間，預(yù)計25年下半年開始訂單交付加速，為25年營收增長提供支撐。
公司深耕杭州&海南地區(qū)，互聯(lián)網(wǎng)頭部客戶資源豐富，看好后續(xù)算力租賃訂單進一步落地。近期DeepSeek低成本+高性能的開源模式推動AI應(yīng)用發(fā)展迅速，疊加25年互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)在算力領(lǐng)域資本開支有望超預(yù)期，算力租賃行業(yè)需求高增。公司一方面總部位于杭州，此前與杭州地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)大廠深度合作，有望優(yōu)先獲得算力業(yè)務(wù)資源；另一方面公司背靠海南國資，2月與海南算力簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望依托海南自貿(mào)港的政策優(yōu)勢、推動算力業(yè)務(wù)加速落地。
海南國資賦能效果逐步顯現(xiàn)，獲AA+主體信用評級，關(guān)注公司融資成本邊際下降趨勢。海南國資入主以來公司信用評級提升至AA+、并向公司提供5億元資金支持，公司資金壓力緩解；近期公司非公開發(fā)行公司債券、發(fā)行規(guī)模不超過10億元，發(fā)行后公司負(fù)債結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化。目前華鐵應(yīng)急融資成本約為5%-5.5%（測算23年華鐵應(yīng)急有息負(fù)債平均融資利率為5.20%），參照20年9月宏信建發(fā)獲得AA+主體信用評級以來融資成本穩(wěn)步下降，宏信建發(fā)23年融資利率為4.17%，截止9M24末華鐵應(yīng)急有息負(fù)債規(guī)模為119億，融資成本降低有望緩解資金壓力、帶動利潤提升。
投資分析意見：公司以高空作業(yè)平臺主業(yè)規(guī)模、網(wǎng)點優(yōu)勢明顯，且公司以算力租賃為代表多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進，有望打造第二增長曲線，維持“強烈推薦”評級。預(yù)計24-26E華鐵應(yīng)急歸母凈利潤6.1億元、8.4億元、10.9億元，同比-24%、+38%、+29%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)24-26E動態(tài)PE為31.2x、22.7x、17.5x。
風(fēng)險提示：高空作業(yè)平臺出租率不及預(yù)期；現(xiàn)金流管理風(fēng)險；算力租賃業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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