>> 財(cái)通證券-投資策略報(bào)告：兩會(huì)政策加快中國(guó)核心資產(chǎn)重估-250305
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2025/3/5 |
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來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
回顧：年度策略《大象起舞》重磅推出：①國(guó)內(nèi)：財(cái)政強(qiáng)+金融穩(wěn)+科技興；②海外：川普上+聯(lián)儲(chǔ)降+周期動(dòng)；③市場(chǎng)：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技興+出海精。年初以來(lái)《搭建春季躁動(dòng)的臺(tái)》、《耐心等待春季躁動(dòng)》前瞻提示春季行情機(jī)會(huì)，持續(xù)建議關(guān)注科創(chuàng)增量資金行情，至今上漲約20%；2月初以來(lái)強(qiáng)調(diào)港股科技兼具勝率&賠率，至今漲幅約25%。
今日兩會(huì)召開(kāi)，政府報(bào)告主要內(nèi)容符合預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)反映積極，中國(guó)核心資產(chǎn)加快重估。截止午盤(pán)，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲1.6%、1.8%，A股市場(chǎng)中TMT和銀行領(lǐng)跑市場(chǎng)。具體來(lái)看會(huì)議要點(diǎn)：
1）主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)符合預(yù)期。今年GDP增速目標(biāo)與去年保持一致“5%左右”，CPI通脹指標(biāo)從去年“3%左右”調(diào)至“2%左右”，就業(yè)等指標(biāo)維持不變。今年整體外部環(huán)境復(fù)雜多變，擴(kuò)大內(nèi)需是政策重點(diǎn)，政策努力改善供需關(guān)系維持價(jià)格水平。
2）財(cái)政貨幣政策如市場(chǎng)預(yù)期發(fā)力。赤字率4%、超長(zhǎng)特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元、特別國(guó)債5000億元補(bǔ)充國(guó)有大行資本金、地方政府專項(xiàng)債4.4萬(wàn)億元，去年9月起市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策期待十足、博弈較多，當(dāng)前已經(jīng)落地。貨幣政策方面，“適度寬松”延續(xù)去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議積極表態(tài)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑更加清晰、人民幣匯率穩(wěn)定，二季度有望迎來(lái)新一輪降準(zhǔn)降息。
3）全方位擴(kuò)大內(nèi)需和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)率是今年首要兩大任務(wù)。提振消費(fèi)、提高投資收益、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，提高居民收入、3000億元消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼等，全面支持服務(wù)消費(fèi)、入境消費(fèi)。擴(kuò)大有效投資方面，中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7350億元，更大力度支持“兩重”建設(shè)。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也是當(dāng)下核心發(fā)展任務(wù)，關(guān)注“人工智能+”、商業(yè)航天/低空經(jīng)濟(jì)、生物制造/量子科技/具身智能/6G等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。
4）此外：深化財(cái)稅金融改革（消費(fèi)稅是改革焦點(diǎn)）、持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
回顧歷年兩會(huì)行情經(jīng)驗(yàn)：
1）會(huì)中穩(wěn)會(huì)后升，布局會(huì)后進(jìn)攻行情。2010年至今，兩會(huì)期間市場(chǎng)偏震蕩（平均-0.5%、勝率47%），會(huì)后兩周平均上漲1.5%、勝率60%。3月市場(chǎng)從春季行情的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，海外沖擊或是3月市場(chǎng)主要潛在風(fēng)險(xiǎn)（2018年、2022年、2023年）。
2）會(huì)后往往主題成長(zhǎng)行情遍地開(kāi)花。除2014、2017等強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期年份（地產(chǎn)鏈、金融消費(fèi)等順周期領(lǐng)跑），小盤(pán)/成長(zhǎng)/TMT主線貫穿始終，會(huì)前會(huì)后的行情延續(xù)性較強(qiáng)。隨著3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)和全年經(jīng)濟(jì)定調(diào)更加清晰，若同期市場(chǎng)成交復(fù)蘇回暖（例如2015年、2019年），主題成長(zhǎng)行情將更加強(qiáng)勢(shì)。
3）2013/2015/2019/2023的年初和當(dāng)前，基本面和情緒相對(duì)接近。政策端上一年底政策強(qiáng)力有為，貨幣端較為寬松，景氣端處于偏低位醞釀復(fù)蘇向上，股市熱度端也較去年復(fù)蘇or再上臺(tái)階（成交額/過(guò)去1年成交額均值>120%）。對(duì)應(yīng)行情來(lái)看：這幾年全年行情整體復(fù)蘇or科技結(jié)構(gòu)牛，兩會(huì)前后表現(xiàn)也相對(duì)好。
展望后市，兩會(huì)政策有望推動(dòng)中國(guó)核心資產(chǎn)進(jìn)一步重估。
1）中國(guó)核心資產(chǎn)基本面穩(wěn)是基石。當(dāng)前在消費(fèi)品以舊換新、提振消費(fèi)等政策助力下，地產(chǎn)、汽車、大眾消費(fèi)等老經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，同時(shí)圍繞著“人工智能+”、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的新經(jīng)濟(jì)政策不斷，deepseek等產(chǎn)業(yè)催化頻頻出現(xiàn)，整體環(huán)境類似2019年。一方面，中國(guó)核心資產(chǎn)當(dāng)下利潤(rùn)有望企穩(wěn)回升，另一方面，對(duì)于中國(guó)尤其科技領(lǐng)域的龍頭公司，發(fā)展前景、市場(chǎng)信心、風(fēng)險(xiǎn)偏好也在持續(xù)提升，會(huì)后小盤(pán)/主題/成長(zhǎng)/科技有望再起進(jìn)攻行情。
2）中國(guó)核心資產(chǎn)在全球具備性價(jià)比。過(guò)去幾年海外主要權(quán)益資產(chǎn)大幅抬升，A股和H股的核心資產(chǎn)相比海外對(duì)標(biāo)公司估值出現(xiàn)較大幅度折價(jià)，無(wú)論是高股息紅利資產(chǎn)、還是科技前沿領(lǐng)域龍頭，中國(guó)資產(chǎn)都具備極強(qiáng)吸引力。今年2月后美元指數(shù)和美債利率雙雙見(jiàn)頂回落，外資長(zhǎng)錢回流、南下資金激增，都為資產(chǎn)重估提供了催化。
3）配置層面，三大科技主線：人形機(jī)器人、AI、低空經(jīng)濟(jì)。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后三大主線形成，隨著行情發(fā)散，成交擁擠度有所回落，會(huì)后有望繼續(xù)表現(xiàn)。具體而言，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更強(qiáng)的AI和人形機(jī)器人，首輪上漲還未結(jié)束，其中機(jī)器人已超當(dāng)年新能源首輪漲幅；去年交易的低空經(jīng)濟(jì)，已回調(diào)完重新向上，行情類似2021年初的新能源。
4）此外，A股消費(fèi)核心資產(chǎn)在政策催化、基本面企穩(wěn)狀態(tài)下，有望回暖；具有紅利屬性的金融/消費(fèi)/周期股修復(fù)動(dòng)能更強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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