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1、電商化早期，代運營企業(yè)憑借股東、區(qū)位等資源信息壁壘，具備極強的不可替代性。2016-2019年行業(yè)規(guī)模迅速擴張，CAGR達23.6%。
　　1）網絡零售規(guī)?？焖偬嵘?，2015-2020年CAGR達25%，代運營解決品牌電商化痛點。早期淘系流量玩法復雜，而品牌普遍缺乏線上運營經驗。頭部代運營企業(yè)憑借阿里系資源優(yōu)勢，疊加對淘系等中心化平臺搜索優(yōu)化、活動排期等規(guī)則理解的信息化優(yōu)勢，成為品牌快速觸網的唯一選擇。通過一站式服務滿足品牌線上開店、流量運營、售后客服等全鏈條需求。
　　2）頭部代運營企業(yè)升維：從服務商到賦能者，輕資產模式下形成高議價能力。行業(yè)初期階段麗人麗妝等企業(yè)通過覆蓋運營/營銷/供應鏈的全鏈路托管，深度綁定品牌。隨著合作深化，亦憑借豐富的經驗深度介入品牌運營加強議價權，如寶尊主導Nike線上渠道策略、悠可操盤雅詩蘭黛爆款孵化等。因此在高GMV提點率和流量返傭紅利推動下，龍頭公司凈利率往往能維持較高水平。
　　2、新平臺縮小資源信息差→代運營企業(yè)賦能意義下降+線上渠道日益重要→品牌反客為主→代運營行業(yè)進入存量博弈階段。2020-2022年代運營行業(yè)規(guī)模CAGR降至2.6%，增速顯著放緩且弱于電商大盤增長。
　　1）2019年化妝品、母嬰等品類線上渠道占比突破30%，線上渠道成為品牌命脈，品牌自建電商團隊成趨勢。美妝母嬰等核心品類電商渠道占比突破30%后，線上化進入穩(wěn)態(tài)，線上渠道對品牌重要性加強，品牌為控費和沉淀客戶資源，紛紛自建電商團隊。
　　2）淘天玩法透明化+抖音等新平臺涌現稀釋經驗壁壘→傳統(tǒng)代運營優(yōu)勢弱化→行業(yè)惡行競爭。隨著阿里媽媽等工具標準化，淘系流量規(guī)則逐漸透明；抖音等內容興趣電商崛起，內容創(chuàng)意>流量技術，代運營商傳統(tǒng)資源和經驗優(yōu)勢失效，行業(yè)陷入紅海競爭?？蛻袅魇侍嵘?GMV提點率下降+直播投流等重投入+經銷模式轉變，頭部企業(yè)凈利率普遍下滑，2021年若羽臣凈利率下滑至2%。
　　3、改革三步走：改模式、建品牌、拓賽道
　　1）改模式：聚焦高附加值環(huán)節(jié)，從全盤托管到技術賦能。頭部企業(yè)加速布局AI選品、智能客服等工具，替代低效人力環(huán)節(jié)。寶尊電商推出BOCDOP數據中臺，23年雙十一期間提升客戶廣告投放ROI提升30%+。青木股份推出樂高式解決方案，品牌可按需采購直播代播、私域代運營等模塊。
　　2）建品牌：渠道能力資產化，經驗賦能突破品類成長天花板。代運營商長期積累的流量獲取、用戶畫像分析、爆品打造等全渠道運營經驗，將直接賦能品牌運營。此外通過用戶行為分析、復購率監(jiān)測等數據中臺技術亦能實現精準選品。如若羽臣深耕個護大健康賽道，賽道經驗持續(xù)賦能自有家清品牌綻家，實現銷售快速爬坡。
　　3）拓賽道：聚焦新賽道，探索新市場。青木科技順應新消費需求，24年新引進Jellycat等品牌，24Q1-3營收同增24%。
　　4、投資建議：β不再，尋找α突圍的企業(yè)
　　1）若羽臣：母嬰保健起家的代運營龍頭，自有家清品牌綻家增速強勁、保健品品牌斐萃有望打造新增長極。
　　2）青木科技：深耕電商服務，AI加速拓渠道、擴品類，品牌代運營亦表現出色。
　　風險提示
　　1、消費疲弱，企業(yè)運營狀態(tài)或受影響
　　消費疲弱情況下，企業(yè)生產、線下消費及快遞收發(fā)均受不同程度的影響，消費型企業(yè)受影響較大，收入承壓。
　　2、行業(yè)競爭加劇，各細分賽道競爭格局日趨激烈
　　行業(yè)競爭將使得業(yè)內公司議價能力承壓，從而影響公司盈利。
　　3、平臺流量成本攀升擠壓利潤
　　流量內卷加劇，投流成本攀升，將增加運營成本，從而影響公司盈利。