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央行公開市場凈回籠10773億元，資金面持續(xù)偏緊。公開市場操作方面，本月央行逆回購?fù)斗刨Y金53858億元，國庫現(xiàn)金投放量900億元，MLF投放資金為3000億元，逆回購到期量為63531億元，MLF回籠資金為5000億元，最終凈回籠10773億元。截至2025年2月28日，R001收于1.98%，較上月末上行24.5BP；R007收于2.14%，較上月末上行27.1BP。
　　國債、國開收益率整體上行。截至2月28日，1年期國債收益率收于1.46%，較上月末上行15.6BP；3年期國債收益率收于1.52%，較上月末上行20.7BP；10年期國債收益率收于1.72%，較上月末上行8.5BP。1年期國開債收益率收于1.68%，較上月末上行23.4BP；5年期國開債收益率收于1.72%，較上月末上行21.1BP；10年期國開債收益率收于1.74%，較上月末上行9.0BP。
　　中短票收益率和城投債收益率整體上行。截至2月28日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA、1年期AA+品種收益率上行幅度較大，收益率較1月末分別上行27.94BP、26.44BP、26.43BP。城投債方面，1年期AA、3年期AA+和3年期AAA品種收益率上行幅度較大，收益率較1月末分別上行25.42BP、23.16BP和23.15BP。
　　利率債方面，央行態(tài)度仍是關(guān)鍵，債市建議繼續(xù)維持震蕩市思維。2月在資金面持續(xù)偏緊的背景下，債市迎來明顯調(diào)整，且于中下旬調(diào)整壓力有向長端傳導(dǎo)的趨勢。全月來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈數(shù)量快速增長，且在股債蹺蹺板效應(yīng)的推動(dòng)下，理財(cái)負(fù)債端壓力有所增加。展望后續(xù)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，兩會(huì)期間市場流動(dòng)性多處于較為寬松的狀態(tài)，疊加跨月擾動(dòng)已消除，我們預(yù)計(jì)月初資金面有望邊際轉(zhuǎn)松。但鑒于海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存，資金利率中樞或有所上移，債市建議維持震蕩市思維。策略上，建議以做陡曲線為主。
　　信用債方面，短端確定性相對(duì)更高。2月以來債市持續(xù)回調(diào)，各類型信用債收益率整體呈現(xiàn)上行趨勢，信用利差被動(dòng)走闊，中短久期品種調(diào)整幅度相對(duì)較大。整體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前資金面仍是影響債市走勢的核心變量。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面進(jìn)一步收緊的概率相對(duì)有限，在債市不繼續(xù)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的基準(zhǔn)情形下，理財(cái)大規(guī)模贖回壓力仍可控。策略方面，短久期品種在經(jīng)過此前的調(diào)整后，我們認(rèn)為當(dāng)前點(diǎn)位進(jìn)一步大幅調(diào)整的空間較為有限，反而是后續(xù)一旦資金面出現(xiàn)邊際緩和，修復(fù)彈性將明顯優(yōu)于其他品種，性價(jià)比相對(duì)較高。后續(xù)隨著兩會(huì)政策信號(hào)的落地及資金面的企穩(wěn)，再逐步向中長久期品種加倉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期。