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財政政策是今年宏觀政策核心之一，是今年政策發(fā)力的重點。中央經濟工作會議決定實施更加積極的財政政策，而隨著兩會召開，政府工作報告和預算草案提供了今年更為明確的財政政策規(guī)模和方向。
　　今年財政總體力度有所提升，各個層級的赤字率均較去年有所提升。我們從幾個角度觀察赤字規(guī)模。1）從范圍最窄的一般預算赤字觀察，今年一般預算赤字率4.0%，較去年提升1個百分點。赤字規(guī)模5.66萬億、比上年增加16000億元。2）從考慮結轉結余和調入資金后的一般預算綜合赤字來看，今年赤字率為5.4%，較去年提高0.6個百分點。財政科目中存在結轉結余及調入資金等多個科目，用來平衡預算赤字與實際赤字之間的差距，因而預算赤字率并不能代表實際當年財政資金收支情況。從預算收支情況分析實際赤字率，2025年預計財政收支赤字為7.72萬億、較上年擴大1.57萬億，實際赤字率為5.4%、比上年提高0.8個百分點。預算中實際赤字和預算赤字差額為2.06萬億，這部分資金缺口由去年結轉資金、政府性基金和國有資本經營預算調入資金、預算穩(wěn)定調節(jié)基金補足。3）考慮一般預算和政府性基金的廣義赤字率來看，2025年廣義赤字率為9.9%，較上年提升1.7個百分點。根據(jù)預算草案，2025年一般預算實際赤字規(guī)模7.72萬億，政府性基金實際赤字為6.24萬億，兩者合計13.95萬億，占GDP比例9.9%，廣義赤字率較2024年提升1.7個百分點，財政發(fā)力力度有所加大。但同時也需要看到，去年政府性基金赤字并未完成預算，去年政府性基金收支均低于預算，實際赤字3.94萬億，低于預算4.94萬億。今年政府性基金支出效率如何，依然有待繼續(xù)觀察。
　　一般預算財政收支目標更為務實，非稅收入目標下降明顯，目標可達成概率提升。2025年財政預算收入目標增速為0.1%，這較去年3.3%的目標明顯下降，也低于去年1.3%的實際財政收入增速。其中財政收入中稅收收入預算增速3.7%，而非稅收入大幅下降14.2%。隨著經濟下行壓力加大、持續(xù)大規(guī)模實施減稅降費、以及土地財政收入滑坡，2022年以來一般公共預算收入實際增速均不及預算目標，2020年以來一般公共預算支出的實際增速持續(xù)不及預算目標增速，2025年財政收支的預算目標相對務實。這也會相應的減少通過其他方式增加財政收入的壓力。
　　今年財政支出結構更重保障民生和發(fā)展新質生產力為主。2025年財政預算支出分項中，增速最高的是科學技術，同比增長8.3%，顯示政策著力發(fā)展科技的目標。除此之外，教育支出、衛(wèi)生健康支出、社保就業(yè)支出等增速均高于財政支出增速。另外需要看到的是，債務付息支出同比增長7.7%，顯示付息壓力依然在上升過程中。而傳統(tǒng)經濟事務支出則均低于總體財政支出增速，例如農林水事務支出同比增長0.2%，節(jié)能環(huán)保支出同比增長1.7%，交通運輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務均同比增長2.4%等。政府支出結構的改變顯示政策方向和政府職能的改變。
　　政府性基金收支重點在于執(zhí)行。2022年以來，房地產市場預冷帶動土地財政收入滑坡，2022-2024年政府性基金收入實際增速都在-10%到-20%左右，導致政府性基金支出實際同比在0%左右或為負。但從年初預算目標來看，近年來政府性基金預算較實際情況更加樂觀，2022-2024年政府性基金收入預算增速都在0%以上，2022、2024年支出預算增速分別為22.6%、18.7%。2025年政府性基金預算延續(xù)了近年來的特點，政府性基金收入預算增速0.7%，支出預算增速23.1%。而土地出讓相關收入能否企穩(wěn)主要取決于地產市場能否回暖，政府性基金收入的回升有待進一步驗證。
　　政府債券供給增加，預計發(fā)債規(guī)?？赡軓?季度開始逐步放量。考慮到地方財政收支壓力較大，2025年中央繼續(xù)加杠桿，2025年一般公共預算赤字5.66萬億，較上年增加1.6萬億，中央預算赤字4.86萬億、地方預算赤字8000億，赤字擴張基本來自中央層面；考慮結調資金彌補的一般預算赤字，2025年共2.06萬億，與上年變化不大。2025年政府性基金赤字6.24萬億，較上年增加1.30萬億，其中專項債4.4萬億、特別國債1.8萬億（超長期特別國債1.3萬億、補充國有行資本5000億），專項債較上年增加5000億、特別國債增加8000億?？傮w來看，2025年政府債預算合計11.86萬億（不考慮特殊再融資債），較2024年供給增加2.9萬億。從發(fā)債節(jié)奏來看，今年前兩個月政府債券發(fā)行節(jié)奏緩慢，且更多發(fā)行特殊再融資債。而考慮到特別國債流程依然需要一定時間，以及專項債配套資金和債務率等約束，政府債券節(jié)奏可能從2季度開始逐步加快。
　　風險提示：政策變化超預期、統(tǒng)計口徑存在誤差、經濟基本面超預期改善、數(shù)據(jù)滯后風險。