>> 山西證券-韻達轉(zhuǎn)債投資價值分析：植根增長行業(yè)，值得長期關(guān)注-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 381KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
韻達轉(zhuǎn)債（127085.SZ）：
AA+，偏債型，截止2025/3/5債券余額24.5億元，剩余期限4.10年，收盤價110.53元，轉(zhuǎn)股溢價率78.68%，純債溢價率7.38%，YTM 0.4%。
正股：韻達股份（002120.SZ）：
最新總市值213.96億元，PETTM 13.4x，估值處于過去5年最底部。公司是國內(nèi)加盟制快遞龍頭（市場份額行業(yè)第三），深度綁定拼多多、抖音、淘寶等電商快遞需求。實控人聶騰云夫婦，合計持股55.5%。
韻達轉(zhuǎn)債主要看點：
植根增長型行業(yè)，前景廣闊。我國快遞行業(yè)在電商需求、政策引導(dǎo)及技術(shù)升級驅(qū)動下一直保持增長態(tài)勢。2008年以來，快遞業(yè)務(wù)量和快遞業(yè)務(wù)收入每年均實現(xiàn)正增長。2024年快遞業(yè)務(wù)量1745億件、快遞業(yè)務(wù)收入1.4萬億元，同比分別+21%、+13%。國家郵政局預(yù)計25年快遞業(yè)務(wù)量將達1900億件、業(yè)務(wù)收入將達1.5萬億元。
精細化成本管控，不斷提升經(jīng)營效率。公司通過提升干線直跑比例+提升裝載比率+自動化設(shè)備升級等措施持續(xù)降本增效，Q224單票核心運營成本同比降24.58%，環(huán)比降15.28%；四項費用同比降14%。我們預(yù)計公司單票成本在H224和2025年可實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。卓越的成本優(yōu)勢為公司提供了有力的競爭支持和更大的盈利空間。
正股估值處上市以來底部。公司PE、PB徘徊于上市以來最底部，我們總結(jié)原因包括1）快遞業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)預(yù)期，2）交社保致成本提升預(yù)期，3）公司短期數(shù)據(jù)不佳等。我們認(rèn)為市場擔(dān)憂不無道理，然而公司資本開支已降至峰值25%左右，現(xiàn)金率充沛、資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，償債能力較強。
韻達轉(zhuǎn)債：我們認(rèn)為受轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和金額收窄，而強贖到期個券增加，轉(zhuǎn)債市場供不應(yīng)求現(xiàn)象將持續(xù)。韻達轉(zhuǎn)債評級高、余額大，剩余時間較長，未來下修可能性大，值得長期關(guān)注。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，不考慮強贖和下修，我們認(rèn)為韻達轉(zhuǎn)債合理估值在111-121元。
風(fēng)險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)加??；下游需求不及預(yù)期；政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變等
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