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2025年2月總結(jié)與3月觀點(diǎn)展望：2月份半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)回暖，在供給充裕的前提下價格仍承壓，但部分細(xì)分產(chǎn)品價格已有上漲趨勢，關(guān)注AI算力、AIOT、AI端側(cè)等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。2月份全球半導(dǎo)體供需繼續(xù)保持底部弱平衡階段，手機(jī)、平板、可穿戴腕式設(shè)備保持小幅增長，TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居快速增長，AI服務(wù)器與新能源車保持高速增長，需求在3月或?qū)⒗^續(xù)復(fù)蘇；在供給端，短期供給相對充裕；價格維持底部震蕩，但部分產(chǎn)品價格有上漲跡象，企業(yè)庫存水位較高，預(yù)計(jì)3月供需繼續(xù)弱平衡。從細(xì)分賽道看，近期以DeepSeek為代表的AI大模型、端側(cè)AI應(yīng)用百花齊放，AI概念依然是長期投資力度較大、創(chuàng)新較多的領(lǐng)域，建議保持關(guān)注；美國針對半導(dǎo)體關(guān)稅政策或?qū)⒓铀賴鴥?nèi)半導(dǎo)體自主可控進(jìn)程；2025年國補(bǔ)政策落地或?qū)⑻嵴裣M(fèi)電子相關(guān)需求。整體來看，逢低關(guān)注細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的。
　　2月電子板塊漲跌幅為8.31%，半導(dǎo)體板塊漲跌幅為12.31%；12月底半導(dǎo)體估值處于歷史5年分位數(shù)來看，PE為81.02%，PB為52.97%。在申萬31個行業(yè)中，申萬電子行業(yè)漲跌幅為8.31%，其中半導(dǎo)體漲跌幅為12.31%，同期滬深300漲跌幅為1.91%。當(dāng)前半導(dǎo)體在歷史5年與10年分位數(shù)來看，PB分別是52.97%、70.46%，PS分別是72.28%、84.08%，PE分別是81.02%、71.12%。2024Q4公募基金持倉的股票市值中，電子行業(yè)排名仍居第一，高達(dá)4457.39億元。公募基金配置半導(dǎo)體的規(guī)模長期占據(jù)電子行業(yè)的6成左右，Q4上升至67%，公募基金持倉半導(dǎo)體市值占比公募基金總股票市值的11.38%，重點(diǎn)持倉個股多為流通市值150億元以上的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)龍頭。
　　半導(dǎo)體2月供給仍相對充裕，需求保持增長，整體價格底部下滑，但跌幅有所收窄，部分細(xì)分產(chǎn)品價格回暖，3月份或?qū)⒕S持弱平衡。根據(jù)WSTS，全球半導(dǎo)體2024年12月銷售額同比為17.08%，增速環(huán)比有季節(jié)性收窄，2024全年累計(jì)同比為18.78%，體現(xiàn)出需求端的整體復(fù)蘇。從存儲芯片與存儲模組價格來看，2025年2月存儲模組價格整體漲跌幅區(qū)間為-7.74%-7.69%，多數(shù)產(chǎn)品價格穩(wěn)定或上漲；DRAM存儲芯片價格漲跌幅區(qū)間為-1.04%-2.21%，多數(shù)細(xì)分產(chǎn)品價格仍延續(xù)下跌，小部分產(chǎn)品小幅上漲，供過于求狀態(tài)仍在持續(xù)。從全球龍頭企業(yè)庫存與庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)看，整體庫存略微下降但維持近幾年高位，周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)8個季度維持高水平震蕩；供給端看，日本半導(dǎo)體設(shè)備1月出貨額同比增長32.37%，增速環(huán)比收窄，2024全年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比為22.91%，或表示1-2年產(chǎn)能擴(kuò)展較為積極。2024Q4晶圓廠晶圓價格小幅回升，12寸高端產(chǎn)能增加，產(chǎn)能利用率略有回落，但整體依然充裕。2月整體需求小幅增長，供給相對充裕，存儲模組與芯片價格繼續(xù)下跌，企業(yè)庫存依然較高，預(yù)計(jì)2025年3月整體維持弱平衡格局。
　　半導(dǎo)體下游需求中手機(jī)、TWS耳機(jī)、AI服務(wù)器需求復(fù)蘇較好，Q4受益于新機(jī)型密集釋出，疊加年底大促活動，以及各地開展的消費(fèi)電子國補(bǔ)措施，整體需求逐步向好。全球半導(dǎo)體下游需求中手機(jī)、PC、平板、汽車、服務(wù)器、智能穿戴等占據(jù)80%以上，下游電子產(chǎn)品的每日銷售均會影響上游半導(dǎo)體的需求變化。2024Q4全球智能手機(jī)、PC出貨量同比分別為2.38%、2.68%。中國新能源汽車銷量1月份同比為29.49%，2024全年同比為36.10%；全球新能源汽車銷量1月份同比為17.90%，2024全年同比為26.08%，新能源車依然保持高速滲透，對半導(dǎo)體需求帶來較大驅(qū)動，但由于供給充足，功率、模擬、MCU等產(chǎn)品價格依然保持較低水平。隨著全球AI投入不斷增大，AI服務(wù)器出貨量預(yù)期在未來3年繼續(xù)保持25%以上的增速，2024Q4海外代表云服務(wù)廠商資本開支維持高增長態(tài)勢，對算力芯片與高端存儲需求或?qū)⒉粩嘣龃?。全球智能穿戴來看?024Q4TWS耳機(jī)同比增長13%，2024年可穿戴腕式設(shè)備增長4.1%，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體需求穩(wěn)步上升。
　　海外科技股2024Q4業(yè)績大部分實(shí)現(xiàn)了同環(huán)比增長，市場需求在逐步回暖；亟1月底DeepSeek推出R1等大模型后，海內(nèi)外各大廠商爭相部署，帶動AI市場熱潮。DeepSeekV3于2024年12月發(fā)布，訓(xùn)練成本約為GPT-4o的1/10，同時性能比肩頂尖閉源模型；DeepSeek-R1于2024年1月發(fā)布，性能對標(biāo)OpenAI-o1正式版。DeepSeek的發(fā)布挑戰(zhàn)了純算力路徑，發(fā)布后海內(nèi)外各大廠商爭相本地部署DeepSeek，云服務(wù)商也相繼入局，掀起AI云與端熱潮，算力芯片、服務(wù)器、算力云等產(chǎn)業(yè)鏈有望長期收益。此外，海外科技股2024Q4及全年業(yè)績出爐，大部分實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤的同環(huán)比上漲，其中英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，Blackwell芯片交付與相關(guān)營收迅速拉升，體現(xiàn)半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇。特朗普或加征25%半導(dǎo)體關(guān)稅，國內(nèi)半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程或?qū)⒓铀佟?br>　　投資建議：行業(yè)需求在緩慢回暖，短期價格還有小幅下滑；但海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，可逢低緩慢布局。建議關(guān)注：（1）受益海外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科，光器件關(guān)注源杰科技、長光華芯、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、天孚通信。