>> 申萬宏源-京東(JD.US)帶電品類雙位數(shù)增長，業(yè)務場景拓展-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
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投資要點：
據(jù)公司公告，京東24Q4營收3470億元（sws預期3336億元），同比+13.4%，其中服務收入為660億元，同比增長10.8%。Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為113億元（sws預期95億元），同比+34.2%，業(yè)績超預期。
以舊換新、生態(tài)投入推動帶電品類和日百均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，3P業(yè)務保持高速增長。據(jù)公司公告及京東黑板報，24Q4京東零售收入同比增長14.7%至3071億元。平臺鞏固用戶體驗和供應鏈優(yōu)勢，加強消費者心智，驅動季度活躍用戶數(shù)及購物頻次連續(xù)第四個季度保持雙位數(shù)增長。受益于國補有效刺激家電需求釋放，平臺帶電品類收入同比增長15.8%達1741億元，增速環(huán)比+13.1ppt。25年以舊換新政策擴圍，據(jù)商務部，截至2月19日，申請手機、平板、智能手表（手環(huán)）3類數(shù)碼產(chǎn)品國補人數(shù)超2671萬名，看好京東帶電品類增長動能延續(xù)。同時，平臺加大投入服飾、商超等品類增長，優(yōu)化倉網(wǎng)布局，京東服飾聯(lián)動近千個品牌推出“真5折”時尚好物，商超品類實現(xiàn)連續(xù)四個季度同比雙位數(shù)增長，日百商超品類實現(xiàn)快速增長11.1%達1068億元。我們預計25年平臺將繼續(xù)投入服飾美妝等潛力品類，增強用戶吸引力，及推動規(guī)模擴張。此外，平臺持續(xù)繁榮商家生態(tài)，Q4第三方商家數(shù)量繼續(xù)保持同比高增，平臺及廣告服務收入環(huán)比加速至12.7%。
盈利能力持續(xù)提升，物流與AI融合下運營效率提升，京東零售和物流經(jīng)營利潤率均改善。據(jù)公司公告及京東黑板報，24Q4公司繼續(xù)完善供應鏈基礎設施建設，成本管控和運營效率不斷優(yōu)化。集團實現(xiàn)毛利率15.3%，同比提升1.1ppt，實現(xiàn)履約毛利率9.5%，同比提升0.9ppt。其中，京東零售經(jīng)營利潤率同比提升0.7ppt至3.3%，京東物流經(jīng)營利潤率同比提升0.7ppt至3.5%。Q4京東繼續(xù)加大用戶投入，京東言犀數(shù)字人率先完成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)實踐，推動京東物流與AI、大數(shù)據(jù)等數(shù)智化技術深度融合，切實提升供應鏈效率，綜合影響下，Non-GAAP凈利潤達113億元，同比+34.2%，對應凈利潤率達3.3%，同比提升0.5ppt，盈利質量進一步提升。
入局外賣協(xié)同核心零售業(yè)務，持續(xù)回購回報股東。據(jù)公司公告，2月11日，京東外賣啟動“品質堂食餐飲商家”招募，為5月1日前入駐的商家免除全年傭金，并從3月1日起逐步為京東外賣全職騎手繳納五險一金，正式進軍外賣領域。我們認為外賣作為高頻業(yè)務，將進一步補充即時零售生態(tài)，協(xié)同核心業(yè)務，完善用戶的平臺體驗，同時延展消費場景，加強用戶粘性和活躍度。我們預計后續(xù)平臺將穩(wěn)步投入扶持品質商家，豐富優(yōu)質供給，打造用戶心智，積蓄長期業(yè)績增量。24年公司共回購約2.55億股A類普通股，總額36億美元，回購普通股數(shù)約為其截至2023年12月31日流通在外普通股的8.1%。
維持“買入”評級。公司供應鏈壁壘穩(wěn)固，并持續(xù)改善用戶體驗，提升消費者心智，我們看好以舊換新政策加力擴圍及商家生態(tài)持續(xù)投入催化優(yōu)勢帶電品類需求釋放，布局服飾日百、發(fā)力即時零售釋放增長新動能，驅動核心零售業(yè)務良性增長。我們上調(diào)FY25-26年調(diào)整后歸母凈利潤預測至516/553億元（前值460/462億元），新增27年調(diào)整后歸母凈利潤預測為580億元，維持“買入”評級。
風險提示：消費需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務發(fā)展不及預期。
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