>> 山西證券-通信行業(yè)周跟蹤：DeepSeek發(fā)布推理系統(tǒng)概覽，再論算力的上限和下限-250307
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
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| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
高宇洋,張?zhí)?/a>,趙天宇 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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投資要點
行業(yè)動向：
1）英偉達(dá)發(fā)布FY25Q4財報，數(shù)據(jù)中心表現(xiàn)符合預(yù)期，Blackwell已規(guī)模出貨
2月27日，英偉達(dá)發(fā)布FY25Q4財報（對應(yīng)24年11月至25年1月），其中第四財季營收達(dá)393億美元，同比增長78%，為歷史新高；凈利潤為221億美元，同比增長80%，環(huán)比增長14%。全財年營收1305億美元，同比增長114%，凈利潤729億美元，同比增長145%。其中，第四財季數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)達(dá)到356億美元，同比增長93%，環(huán)比增長16%。英偉達(dá)表示，市場對Blackwell的需求非常強勁，第四財季的收入已實現(xiàn)110億美元。此外，第四財季中國區(qū)收入增長強勁，2025財年中國區(qū)收入171億美元，同比增長66%。英偉達(dá)預(yù)計2025財年第一財季營收將在430億美元左右，毛利率預(yù)期達(dá)到70.6%。盡管英偉達(dá)的業(yè)績符合預(yù)期并延續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢，市場擔(dān)心DeepSeek帶來的“低成本部署”浪潮可能導(dǎo)致對英偉達(dá)GPU需求下降。我們認(rèn)為海外CSP投資節(jié)奏歷來以前置型為主，包括了可預(yù)期的推理部分（考核ROI）也包括了用于研發(fā)創(chuàng)新的前訓(xùn)練和后訓(xùn)練部分（追求AGI），首先DeepSeek帶來的工程方法有利推理降本，海外CSP采購單位成本效能更高的NVL72動機更強；其次GPT4.5的前訓(xùn)練邊際收益減弱表明海外算力增量需求將從LLM向多模態(tài)、科學(xué)計算、世界模型切換，算力的上限仍然很高。本月正值GTC2025召開，我們建議關(guān)注海外算力鏈超跌的光模塊、銅連接等品種，并關(guān)注CPO產(chǎn)業(yè)鏈主題機會。
2）DeepSeek開源周放出五大創(chuàng)新項目并展示推理系統(tǒng)領(lǐng)先ROI
DeepSeek在上周開源周推出了五大創(chuàng)新項目持續(xù)賦能開源生態(tài)，分別為FlashMLA（快速多頭潛在注意力）DeepEP（專家并行通信庫）、DeepGEMM（矩陣乘法庫）、DualPipe&EPLB（雙流水線并行）、3FS（分布式文件系統(tǒng)），這些源代碼屬于“AIInfra”重要Knowhow，有助于DeepSeek部署者復(fù)現(xiàn)DeepSeek的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，降低部署調(diào)優(yōu)門檻。而在開源周最后一日DeepSeek發(fā)布《DeepSeek V3/R1推理系統(tǒng)概覽》，披露了如全部按R1收費標(biāo)準(zhǔn)，在2月27至2月28一天內(nèi)收入達(dá)56.2萬美元，而最繁忙時僅用了278個節(jié)點（相當(dāng)于2224張H800），成本利潤率高達(dá)545%。消息發(fā)布后市場認(rèn)為DeepSeek低成本AI infra將利空算力投資，我們認(rèn)為DeepSeek的推理系統(tǒng)更多為“旗艦和標(biāo)桿”意義，“杰文斯悖論”將繼續(xù)，并拉動更多的算力調(diào)用和更大的算力投資。
3）算力投資的上限和下限在哪？
3.1我們認(rèn)為DeepSeek的Infra并不具備普遍復(fù)現(xiàn)的特性，即使開源源代碼由于用戶客觀條件的多樣性仍難以達(dá)到理想ROI，原因是DAU的數(shù)量（影響算力利用率）、GPU卡的差異（h800已停產(chǎn)以及國產(chǎn)卡還未適配成熟）以及通信組網(wǎng)調(diào)優(yōu)能力的不同。因此云和算力租賃更加兩級分化，市場份額將向規(guī)模效應(yīng)更顯著的大廠傾斜。
3.2 DeepSeek使用了EP多節(jié)點并行，對通信要求高。我們看到DeepSeek使用的EP策略擴展了總體batch size，如Prefill使用了4節(jié)點，Decode使用了18節(jié)點，這意味著超節(jié)點能力對于EP并行仍然非常重要，即使對于推理集群，千卡集群的效能也遠(yuǎn)高于單機8卡、百卡等。因此我們認(rèn)為，國內(nèi)算力投資對于800G光模塊、超節(jié)點銅連接仍然有很大確定性需求。而對于一體機等私有化小規(guī)模部署，由于沒有多節(jié)點并行，token速率將遠(yuǎn)低于云端因此需要的算力也很難壓縮。
3.3上限依然很高。我們看到DeepSeek 2000卡對于DAU幾千萬級的服務(wù)可用性仍然較低，合理預(yù)期高峰時段仍然需要增加2-5倍算力以實現(xiàn)較短的等待體驗。而如果用戶每日提問頻次提高10倍、100倍相應(yīng)也要增加算力部署。最后，DeepSeek的下一代模型也將探索更大參數(shù)、多模態(tài)、低時延，需要更大算力。
建議關(guān)注：IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、城地香江；IDCInfra：中恒電氣、朗威股份、英維克、海鷗股份、電工合金；國內(nèi)光模塊：光迅科技、中際旭創(chuàng)、華工科技、博創(chuàng)科技、源杰科技；一體機：浪潮信息、紫光股份、烽火通信、中興通訊、超訊通信、潤建股份；CPO：太辰光、光庫科技、天孚通信。
市場整體：本周（2025.2.24-2025.2.28）市場整體下跌，科創(chuàng)板指數(shù)跌1.46%，上證綜指跌1.72%，滬深300跌2.22%，深圳成指跌3.46%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌4.87%，申萬通信指數(shù)跌9.64%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為控制器（+10.93%）、無線射頻（+8.81%）、物聯(lián)網(wǎng)（+1.78%）。從個股情況看，和而泰、振邦智能、美格智能、映翰通、拓邦股份漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+1.27%、+1.16%、-2.12%、-3.41%、-3.42%。博創(chuàng)科技、瑞可達(dá)、新易盛、網(wǎng)宿科技、數(shù)據(jù)港跌幅居前，跌幅分別為-26.27%、-20.96%、-20.65%、-17.56%、-17.02%。
風(fēng)險提示：
海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價格下降超出預(yù)期，外部制裁升級。
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