>> 德邦證券-2025年2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：擾動(dòng)增多，估值影響放大-250308
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
大?。?/td>
| 595KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張浩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)：截止2月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備32272.24億美元，環(huán)比增加181.9億美元。2月美債長(zhǎng)端收益率下行，估值效應(yīng)帶來外儲(chǔ)增加；外資或增配中國(guó)資產(chǎn)，帶來增量外匯資金；交易因素或繼續(xù)導(dǎo)致外儲(chǔ)增值。向前看，外儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)短期估值效應(yīng)對(duì)外儲(chǔ)的擾動(dòng)放大，交易因素可能仍造成一定外儲(chǔ)減值壓力；匯率方面，強(qiáng)美元或在降溫，但人民幣匯率指數(shù)下行導(dǎo)致人民幣匯率仍可能階段性承壓；央行貨幣政策方面，政府工作報(bào)告和潘行長(zhǎng)表述積極，寬貨幣窗口或?qū)⒅?，我們認(rèn)為，在寬貨幣的基礎(chǔ)上，或需積極探索更有效的工具，全方位擴(kuò)大投融資需求。
估值效應(yīng)或是2月外儲(chǔ)增加主因：從外儲(chǔ)變化的各因素來看，估值效應(yīng)導(dǎo)致外儲(chǔ)增加較多，交易因素或部分對(duì)沖估值效應(yīng)的積極影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱組合下美債收益率下行，美元指數(shù)小幅走弱，估值效應(yīng)導(dǎo)致外儲(chǔ)增加；美元走弱后購(gòu)匯需求或有所增加，交易因素或部分對(duì)沖外儲(chǔ)增加幅度。
估值效應(yīng)：
美債、歐債收益率下行，我國(guó)持債估值提升，結(jié)合應(yīng)計(jì)利息估算使外儲(chǔ)增加270億美元左右。美國(guó)1月非農(nóng)不及預(yù)期，CPI、PPI雙雙超預(yù)期，通脹升溫、就業(yè)降溫的組合下市場(chǎng)交易反應(yīng)明確，2月10Y美債收益率下行34個(gè)bp，帶動(dòng)我國(guó)外儲(chǔ)估值提升；歐債收益率也普遍下行，日本10Y國(guó)債收益率繼續(xù)上升。總體來看，外債估值變化預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加260億美元左右。此外，2月持有外債應(yīng)計(jì)利息預(yù)計(jì)20億美元左右，因此估值與利息合計(jì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加約270億美元左右（四舍五入導(dǎo)致合計(jì)結(jié)果有出入）。
2月美元指數(shù)小幅回落，英鎊、日元兌美元升值帶來匯兌收益，估算匯率折算造成的匯兌收益在40億美元左右。2月末，美元指數(shù)較1月末環(huán)比下跌0.88%，日元、英鎊兌美元匯率分別較1月底上漲3.0%和1.5%，澳元、歐元兌美元匯率較1月底基本持平。以外管局公布的各幣種兌換美元比例對(duì)比測(cè)算，估算2月美元匯率變化導(dǎo)致非美元資產(chǎn)換算為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌收益約30億美元左右。
綜上兩方面因素，估算估值效應(yīng)引起外匯儲(chǔ)備增加310億美元左右（四舍五入導(dǎo)致合計(jì)結(jié)果有出入）。
交易因素：
預(yù)計(jì)2月除外資流動(dòng)外的銀行結(jié)售匯逆差和其他購(gòu)匯用匯需求等合計(jì)導(dǎo)致外儲(chǔ)減少230億美元左右。從貿(mào)易差額看，1-2月美元計(jì)價(jià)出口增速下降，外貿(mào)收入或有所減少，但進(jìn)口也大幅下降，導(dǎo)致1-2月累計(jì)貿(mào)易順差1705.2億美元?jiǎng)?chuàng)同期歷史新高，結(jié)匯需求或持續(xù)增加；另一方面，2月美元兌人民幣平均匯率較1月回落0.4%至7.2774，受此影響，購(gòu)匯需求或有所增加，預(yù)計(jì)2月除外資流動(dòng)外的銀行結(jié)售匯保持逆差；此外，結(jié)售匯差還受到其他購(gòu)匯、用匯等需求影響，預(yù)計(jì)2月除外資流動(dòng)外的結(jié)售匯差和其他購(gòu)匯用匯需求等合計(jì)導(dǎo)致外儲(chǔ)減少230億美元左右。
預(yù)計(jì)2月境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模有所上升。外資配置人民幣資產(chǎn)受人民幣資產(chǎn)走勢(shì)變化、貨幣政策動(dòng)向、中美利差變化等多方面因素影響，2月對(duì)外資資產(chǎn)配置行為影響較大的因素主要包括A股上漲、中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行、話題性AI產(chǎn)品引起外資對(duì)中國(guó)科技公司關(guān)注等。2月中國(guó)主要股指有所上漲，萬得全A月環(huán)比上漲4.74%，扭轉(zhuǎn)了前兩個(gè)月下跌態(tài)勢(shì)。從北向資金總成交金額和筆數(shù)數(shù)據(jù)來看，2月北向資金活躍度回升，日均成交金額升至298.49億美元，日均成交筆數(shù)升至10119.9萬筆；2月10年期中國(guó)國(guó)債到期收益率月均值上升3.4個(gè)bp，1年期中國(guó)國(guó)債到期收益率月均值上升15.9個(gè)bp，中債國(guó)債全價(jià)指數(shù)環(huán)比下跌0.98%。1月以來DeepSeek熱度快速攀升引發(fā)全球廣泛關(guān)注，投資者對(duì)全球AI技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用展開的預(yù)期或出現(xiàn)改變，對(duì)中國(guó)科技企業(yè)信心或有所增強(qiáng)，由此可能帶來了投資A股的增量海外資金流入。預(yù)計(jì)2月境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加100億美元左右。
綜上兩方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備減少130億美元左右。
向前看，外儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)短期估值效應(yīng)對(duì)外儲(chǔ)的擾動(dòng)放大，交易因素可能仍造成一定外儲(chǔ)減值壓力。（1）估值效應(yīng)層面，美國(guó)1月通脹強(qiáng)、就業(yè)弱的弱勢(shì)數(shù)據(jù)組合擾動(dòng)市場(chǎng)，考慮到特朗普關(guān)稅政策仍在推進(jìn)進(jìn)程中，其對(duì)通脹等的影響尚待觀察，其財(cái)政力度也可能需要等待，短期內(nèi)美債的不確定性在增加，預(yù)計(jì)3月美債收益率或延續(xù)2月以來的波動(dòng)放大態(tài)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)外儲(chǔ)估值形成擾動(dòng)。（2）交易因素層面，弱勢(shì)數(shù)據(jù)組合出現(xiàn)后，強(qiáng)美元降溫，可能導(dǎo)致購(gòu)匯需求增加，特朗普關(guān)稅政策也可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步擾動(dòng)，預(yù)計(jì)2月交易因素可能仍造成一定的外儲(chǔ)減值壓力。
金價(jià)繼續(xù)上升，央行繼續(xù)增持。2022年11月起央行開始增持黃金，增持行為伴隨著金價(jià)平緩上漲，而在2024年3-4月金價(jià)較快速上行后，央行于2024年5月起暫停增持，2024年11月央行再度開始增持黃金，對(duì)應(yīng)了金價(jià)在2024年11月有所回落，2024年12月以來，雖然金價(jià)重回上升態(tài)勢(shì)，但央行繼續(xù)增持黃金，我們認(rèn)為2024年5月央行暫停增持黃金和2024年11月起恢復(fù)增持黃金指向央行增持黃金的意愿仍在，只是會(huì)階段性適應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格變化而調(diào)整增持節(jié)奏。
匯率方面，強(qiáng)美元或在降溫，但人民幣
|
|
