>> 申萬宏源-1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：“春節(jié)調(diào)整”后的出口成色？-250308
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：3月7日，海關(guān)公布1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價）同比2.3%、前值10.7%；進(jìn)口（美元計(jì)價）同比-8.4%、前值1.0%。
核心觀點(diǎn)：春節(jié)錯位并非拖累出口的主要原因，“搶出口”的結(jié)束才是關(guān)鍵
1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春節(jié)錯位的影響。從2月全球制造業(yè)PMI（三個月移動平均）來看，2月較1月上行0.2pct至50.1%。其中，美國、歐元區(qū)均有所改善。但1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源于春節(jié)錯位的影響。2025年春節(jié)比2024年更早，停工影響更多集中在1-2月，而2024年是2-3月，因此會拖累2025年1-2月出口增速，我們測算這一拖累幅度約1.5個百分點(diǎn)。
“搶出口”的階段性結(jié)束對出口擾動更明顯，其一體現(xiàn)在對美國“搶出口”的結(jié)束，其二體現(xiàn)為對新興市場的協(xié)同供給類“搶出口”降溫。從國別來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。對新興國家和地區(qū)的出口回落幅度則更為顯著，反映出我國提前進(jìn)行境外供應(yīng)鏈重組的進(jìn)程放緩。其中，對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。
商品層面，1-2月出口增速的回落主要集中在12月“搶出口”的品類；中觀層面，1月港口貨運(yùn)量高增，但2月明顯回落。去年12月商品“搶出口”主要集中在兩類：一是美對華高依賴度商品，二是新興國家協(xié)同供給類商品。但這兩類商品出口均大幅下滑。其中，高依賴度商品如鞋靴（-18.0pct至-18.7%）等出口增速顯著下降；協(xié)同供給類商品，如通用機(jī)械（-30.6pct至-1.6%）等增速亦明顯回落。中觀數(shù)據(jù)也能驗(yàn)證搶出口的階段性結(jié)束。
本輪“搶出口”現(xiàn)象持續(xù)時間或更短，主因加征關(guān)稅方式不同。其一，上一輪301關(guān)稅分批實(shí)施，企業(yè)可預(yù)期并調(diào)整出口策略，而關(guān)稅落地后被加稅商品的“搶出口”現(xiàn)象通常迅速結(jié)束，而未被加稅商品搶出口會延續(xù)。本輪則依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法案》，對所有商品普遍同時加征10%關(guān)稅。其二，上一輪關(guān)稅加征間隔較長，本輪節(jié)奏更快，企業(yè)反應(yīng)時間縮短。若特朗普于4月3日重新審查301條款并調(diào)整關(guān)稅政策，可能引發(fā)新一輪搶出口。
往后看，春節(jié)錯位效應(yīng)仍將影響同比增速，且其影響大于“搶出口”結(jié)束和關(guān)稅落地帶來的負(fù)面因素，或推動3月出口增速回升。春節(jié)對出口的負(fù)面影響通常持續(xù)節(jié)后約30天。由于2024年春節(jié)在2月10日，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢復(fù)，導(dǎo)致基數(shù)偏低。因此，2025年3月出口增速或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯反彈。根據(jù)春節(jié)調(diào)整因子測算，該因素預(yù)計(jì)將單邊推升3月出口6.6個百分點(diǎn)，影響幅度大于美國對華加征10%關(guān)稅的沖擊、以及“搶出口”階段性消退的影響。然而，剔除春節(jié)效應(yīng)后，3月的實(shí)際出口仍可能面臨較大壓力。
常規(guī)跟蹤：進(jìn)出口均轉(zhuǎn)弱，但結(jié)構(gòu)分化
出口商品：消費(fèi)品出口分化，1-2月手機(jī)（+12.5pct至-3.3%）、集成電路（+6.2pct至11.6%）均回升，而家具（-8.9pct至-11.9%）則有所回落。中間品出口分化、資本品出口回落，通用機(jī)械（-30.6pct至-1.6%）、汽車零部件（-14.9pct至0.7%）大幅回落；鋼材（-15.2pct至-3.4%）；而肥料（+53.7pct至52.6%）則較上月明顯反彈。
出口國別：對主要經(jīng)濟(jì)體/地區(qū)出口增速均有所回落。發(fā)達(dá)國家方面，對美國（-12.5pct至3.2%）出口增速明顯回落；對歐盟（-7.5pct至1.4%）、英國（-0.7pct至2.6%）亦有回落。對新興國家和地區(qū)出口增速回落更為明顯，其中對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對俄羅斯（-16.3pct至-10.7%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。
進(jìn)口：1-2月進(jìn)口增速大幅回落，主要受到以加工貿(mào)易為主的機(jī)電產(chǎn)品，以及反映內(nèi)需的大宗商品進(jìn)口回落的雙重拖累。1-2月進(jìn)口（美元計(jì)價）同比回落9.4pct至-8.4%。具體來看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月大幅反彈（-5.2pct至1.4%），主要受集成電路（-7.3pct至2.3%）所拖累。大宗工業(yè)品進(jìn)口有所分化。進(jìn)口數(shù)量方面，鐵礦石（-20.2pct至-8.6%）、銅（-0.4pct至1.2%），反映出節(jié)后國內(nèi)投資需求恢復(fù)較為緩慢。
風(fēng)險提示：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。
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