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本期投資提示：
　　海外策略：港股通資金——從量變到質(zhì)變
　　海外教育：中國(guó)東方教育——精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)效益提升，市場(chǎng)導(dǎo)向型培訓(xùn)體系開發(fā)助力長(zhǎng)期發(fā)展
　　中國(guó)東方教育控股有限公司是全國(guó)布局的職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，致力于提供專業(yè)烹飪技術(shù)、信息技術(shù)、汽車服務(wù)技術(shù)和時(shí)尚美業(yè)等領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。截止1H24財(cái)報(bào)，公司平均培訓(xùn)人次達(dá)到14.5萬(wàn)人，同期公司收入達(dá)19.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.78億元，經(jīng)調(diào)整凈利率為14%。我們認(rèn)為公司通過(guò)市場(chǎng)化的課程設(shè)置，將實(shí)現(xiàn)招生增長(zhǎng)。公司職教中心投建進(jìn)一步夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。另外配合公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將持續(xù)提升。未來(lái)三年公司將迎來(lái)收入提升且利潤(rùn)率提高的高質(zhì)量增長(zhǎng)時(shí)期。
　　精益化管理模式轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)效益提升可期。24年公司精簡(jiǎn)旗下學(xué)校數(shù)量至234家，較23年底減少11家。同時(shí)公司以學(xué)?？?cè)萘繛槌霭l(fā)點(diǎn)，協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)的學(xué)校招生，以提升學(xué)校利用率。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率將從23年的72.2%提升至24年的75.9%。并進(jìn)一步提升至26年的79.8%。此外公司推進(jìn)信息化平臺(tái)建設(shè)，提高營(yíng)銷投放效率。我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)銷費(fèi)率將從23年的約26.1%家增至24年的23.8%。并于26年進(jìn)一步下降至22.9%。
　　開拓高中、高校畢業(yè)生市場(chǎng)，配合新專業(yè)開發(fā)，公司培訓(xùn)人數(shù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。雖然職業(yè)教育改革打通中職升學(xué)至大學(xué)路徑，增強(qiáng)了中職院校的招生吸引力，形成對(duì)東方教育可招生對(duì)象（主要是初中畢業(yè)生）的分流。但公司憑借模塊化的課程內(nèi)容，迅速調(diào)整課程周期，抓住高中及高校畢業(yè)生的培訓(xùn)需求，拓展招生對(duì)象。同時(shí)公司積極開拓美妝、美容及康養(yǎng)職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)歐曼蒂品牌于26年實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次1.15萬(wàn)人，三年復(fù)合增速將達(dá)到80.7%，屆時(shí)收入將達(dá)到4.7億元，占總收入的比重達(dá)到10%。該品牌將成為公司培訓(xùn)人次增長(zhǎng)一大驅(qū)動(dòng)力。
　　職教中心的投建，助力公司辦學(xué)層次的提升，將進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)能力，帶動(dòng)培訓(xùn)人次增長(zhǎng)。公司已投建5個(gè)區(qū)域中心，單體容量約3000-30000+人。憑借單體運(yùn)營(yíng)規(guī)模大、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)高的優(yōu)勢(shì)，區(qū)域中心將幫助東方教育提升辦學(xué)層。從而提供更多元的培訓(xùn)課程，更長(zhǎng)學(xué)制的課程，以及提供畢業(yè)生與學(xué)歷教育大學(xué)本科文憑相匹配的職業(yè)技能資質(zhì)，幫助公司提升品牌影響力，實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次的增長(zhǎng)。
　　海外醫(yī)藥：2025年政府工作報(bào)告進(jìn)一步細(xì)化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展
　　海外社服：銀河娛樂(lè)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2月博彩收入超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：港股通資金的交易占比持續(xù)下降、海外出臺(tái)更多直接限制投資政策令市場(chǎng)流動(dòng)性在短期出現(xiàn)非線性枯竭、中國(guó)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行令港股歷史ERP區(qū)間不再有效；K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；餐飲公司開店速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購(gòu)和自建進(jìn)展低于預(yù)期。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購(gòu)和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)需求不及預(yù)期；餐飲公司開店速度不及預(yù)期。