>> 民生證券-華友鈷業(yè)(603799)動態(tài)報告：珍惜“四重底”-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
2684KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學,李挺 |
| 下載權限： |
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鎳鈷鋰出清信號已顯，周期底部明確。1）剛果（金）暫停鈷原料出口拖底鈷價，鈷價底部明確。剛果（金）有關部門在2025年2月24日宣布，決定暫停鈷出口四個月，以應對全球鈷市場供應過剩的局面。剛果（金）鈷礦產(chǎn)量全球占比76%左右，印尼鈷礦占比約10%，剛果（金）暫停4個月鈷原料出口或導致全球鈷供應減量約25%，鈷供需平衡或從過剩直接變成缺口。同時由于前期鈷價處于下行通道，產(chǎn)業(yè)內(nèi)沒有意愿保留太多庫存，我們測算國內(nèi)鈷原料庫存預計僅3個月左右，鈷原料供應緊張局勢難阻。2）印尼政策頻出，鎳價易漲難跌。2024年，江蘇德龍已被法院裁定破產(chǎn)重整，其在印尼布局四期鎳產(chǎn)業(yè)項目合計鎳金屬產(chǎn)能約超60萬噸，其鎳產(chǎn)業(yè)項目運營或受到母公司破產(chǎn)干擾將對鎳供需產(chǎn)生較大沖擊。此外，2025年初印尼不斷推出SIMBARA全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管、自然資源出口外匯強制結算機制、重新定價HMA公式等系列政策，旨在加強對于鎳供給端控制，保障本土鎳產(chǎn)業(yè)合理利潤留存，拖底鎳價。3）澳礦出清信號明顯，碳酸鋰供應增量下修。2024年下半年以來，因供給過剩壓力，國內(nèi)鋰鹽價格跌破8萬，鋰精礦CIF價格跌破800美元，觸及大部分澳礦成本線，因虧損壓力澳礦陸續(xù)出現(xiàn)減停產(chǎn)，澳礦出清約10萬噸LCE產(chǎn)能。公司上游鎳鈷鋰資源布局完善，一體化優(yōu)勢有望深度受益漲價周期。4）三元占比有望觸底企穩(wěn)，未來前景依然可觀。2024年底，國內(nèi)三元電池裝機占比降至19.1%，2025年1月，國內(nèi)三元裝機占比提升至22.2%，隨著高端車型占比提升，三元占比有望企穩(wěn)。同時，伴隨4680大圓柱電池進入快速釋放期，三元正極材料有望深度受益，固態(tài)電池、人形機器人、低空飛行等場景也打開三元材料需求遠期成長空間。
一體化優(yōu)勢護城河建立，國際化布局有望增厚盈利。公司已完成從鎳礦到鎳冶煉到新能源材料深加工的一體化布局，參股鎳礦項目增強了公司鎳礦資源儲備，伴隨華飛項目達產(chǎn)鎳冶煉項目產(chǎn)能合計已達25萬噸（考慮超產(chǎn)），保障公司穩(wěn)態(tài)盈利，同時公司開展國際化布局建設印尼5萬噸三元前驅體華能項目，綁定北美優(yōu)質(zhì)客戶有望貢獻增量盈利。
實控人增持+員工股權激勵，彰顯發(fā)展信心。2025年以來，實際控制人連續(xù)增持公司股票，總體規(guī)模達10億現(xiàn)金，同時公司開展員工股權激勵，首次授予1298名激勵對象1918.93萬股限制性股票，約占截止2025年1月22日可轉債轉股后公司股本總額的0.614%，彰顯了公司對未來發(fā)展?jié)摿Φ膱远ㄐ判摹?br> 投資建議：公司上游資源布局完善，下游鋰電材料有望持續(xù)放量，且與國際資源和汽車巨頭深度綁定，成長確定性高、護城河深厚。目前鎳鈷鋰價格底部位置明確，公司有望深度受益漲價彈性。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤預測為38.12、50.85、60.39億元，以2025年3月7日收盤價為基準，PE分別為16X、12X、10X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌、項目進展不及預期、需求不及預期
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