>> 民生證券-固收周度點評：會負(fù)反饋嗎？-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
913KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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本周債市定價股債“蹺蹺板”和貨幣“預(yù)期差”，10年國債利率上破1.8%
本周（3/3-3/7）債市交易主線圍繞股市變化和寬貨幣預(yù)期差演繹，一方面，“兩會”靴子落地，經(jīng)濟增長目標(biāo)基本符合預(yù)期，“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚”，市場風(fēng)險偏好或有所回升，權(quán)益市場震蕩偏強，股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯；另一方面，央行行長最新的政策表態(tài)進一步修正市場的貨幣寬松預(yù)期，短期內(nèi)寬貨幣的節(jié)奏仍存在不確定性。債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，1年國債利率上破1.55%，10年國債利率上破1.80%。
全周收益率走勢來看，債市全線走弱，利率收益率普遍上行。截至3/7，1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率較2/28分別上行9.5BP、6.3BP、8.5BP、7.0BP至1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。
2025/3/3，跨月之后，資金面整體轉(zhuǎn)松，資金利率多數(shù)回落，疊加A股市場沖高回落，債市維持漲勢，中短端下行幅度較大。1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別下行2.8BP、4.8BP、2.0BP、1.5BP至1.43%、1.56%、1.70%、1.89%。
2025/3/4，當(dāng)日央行逆回購凈回籠2803億元，全國人大和政協(xié)“兩會”召開在即，寬財政預(yù)期或有升溫，疊加權(quán)益市場表現(xiàn)偏強，債市情緒仍較謹(jǐn)慎，利率債收益率普遍上行。1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別上行0.8BP、0.7BP、1.2BP、1.0BP至1.44%、1.56%、1.71%、1.90%。
2025/3/5，央行開展3532億元7天逆回購操作，實現(xiàn)凈回籠1995億元，資金面維持均衡偏松態(tài)勢，2025年政府工作報告提出5%的GDP增長目標(biāo)，政策基調(diào)基本符合市場預(yù)期，債市呈現(xiàn)窄幅震蕩，漲跌有所分化。1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別變動+0.5BP、-1.1BP、+0.0BP、-0.7BP至1.44%、1.55%、1.71%、1.89%。
2025/3/6，央行連續(xù)四日實現(xiàn)凈回籠，資金面總體處于平穩(wěn)態(tài)勢，經(jīng)濟主題記者會上央行行長指出“擇機降準(zhǔn)降息”，同時強調(diào)“對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為加強規(guī)范”，疊加權(quán)益市場走強，股債“蹺蹺板”效應(yīng)下債市全面走弱。1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別上行2.5BP、4.5BP、3.7BP、4.0BP至1.47%、1.60%、1.75%、1.93%。
2025/3/7，央行行長最新的政策表態(tài)進一步修正市場的寬松預(yù)期，寬貨幣落地時點仍需進一步觀察外圍壓力和經(jīng)濟修復(fù)態(tài)勢，疊加國債一級發(fā)行情緒不佳，債市總體延續(xù)跌勢，10年國債利率上破1.8%。1Y、5Y、10Y、30Y國債收益率分別上行8.5BP、6.9BP、5.5BP、4.3BP至1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。
月初資金面邊際轉(zhuǎn)松，資金利率有所回落
從資金表現(xiàn)來看：跨月結(jié)束后，資金逐漸回流至銀行體系，補充市場流動性，本周資金面呈現(xiàn)均衡偏松態(tài)勢，資金利率出現(xiàn)回落。
截至3/7，R001、DR001分別較2/28下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007分別較2/28下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。
“兩會”后，寬貨幣預(yù)期差修正？
近期央行持續(xù)關(guān)注匯率壓力、利率風(fēng)險和防資金空轉(zhuǎn)，以及社融信貸“開門紅”背景下，寬信用預(yù)期增強，短期內(nèi)央行降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，流動性投放也相對審慎，貨幣政策的重心由寬松逐漸轉(zhuǎn)向兼顧穩(wěn)增長與防風(fēng)險。
隨著貨幣政策表述和央行行為上的邊際變化，市場逐漸修正貨幣寬松預(yù)期，由“全面寬松”逐漸轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)寬松+風(fēng)險平衡”，一定程度對債市情緒有所壓制，引發(fā)利率債收益率大幅回調(diào)。
首先，基于2025年《政府工作報告》來看：
3月5日，《政府工作報告》提出5%左右的經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)，連續(xù)第三年維持該水平，CPI目標(biāo)調(diào)降至2%，預(yù)算赤字率上升至4%，新增專項債增加至4.4萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元加力支持“兩重”和“兩新”、發(fā)行特別國債5000億元支持國有大行補充資本，總體而言，經(jīng)濟增長目標(biāo)和財政擴張力度基本符合市場預(yù)期。
聚焦于貨幣政策來觀察，尚沒有超預(yù)期的政策公布?！墩ぷ鲌蟾妗分赋觥皩嵤┻m度寬松的貨幣政策”，政策基調(diào)延續(xù)2024年中央經(jīng)濟工作會議的“適度寬松”，政策工具使用上強調(diào)總量型和結(jié)構(gòu)型貨幣工具，“適時降準(zhǔn)降息”，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費以及民營、小微企業(yè)等的支持。
進一步，結(jié)合十四屆全國人大三次會議舉行的經(jīng)濟主題記者會來看：
?。?）降準(zhǔn)降息仍是政策選項，“擇機”操作注重靈活
央行行長潘功勝強調(diào)，“貨幣政策取向是一種對狀態(tài)的表述”，中國貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松。2025年將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢“擇機降準(zhǔn)降息”，這表明央行實際的寬松與市場預(yù)期的寬松或存在一定預(yù)期差，總量寬松仍是政策工具箱的重要部分，但具體時點還需綜合考慮外圍壓力變化和經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏。
?。?）結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)新或成為寬松新抓手
央行表示結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率有下行空間，“研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，重點支持科技創(chuàng)新、消費和外貿(mào)領(lǐng)域，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，并擴大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模（從5000億元擴大至8000億元-10000億元）。該類結(jié)構(gòu)性工具一方面能避免總量寬
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