>> 申萬宏源-電力設(shè)備行業(yè)光伏轉(zhuǎn)債點評：光伏轉(zhuǎn)債密集下修，后續(xù)怎么看？-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李沖,張杰 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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事件：近期光伏轉(zhuǎn)債密集提議下修。隆22轉(zhuǎn)債（正股：隆基綠能）于近日發(fā)布“向下修正‘隆22轉(zhuǎn)債’轉(zhuǎn)股價格暨轉(zhuǎn)股停牌的公告”，下修接近到底。此外，近期已分別有天23、福22、雙良等多只光伏轉(zhuǎn)債已下修轉(zhuǎn)股價或提議下修。我們認(rèn)為公司可能借行業(yè)回暖（光伏板塊反彈）來促進(jìn)轉(zhuǎn)股，緩解未來償債壓力。
轉(zhuǎn)債下修通?？杀灰暈檗D(zhuǎn)債從偏債向平衡偏股的切換。如若修正到底，亦可進(jìn)一步視為發(fā)行人基于未來經(jīng)營有望向好下迫切希望促轉(zhuǎn)股的提前準(zhǔn)備信號。當(dāng)前光伏轉(zhuǎn)債存量規(guī)模約603億元，占比約8.66%，是轉(zhuǎn)債市場中僅次于銀行第二大的行業(yè)。本次密集大幅下修或?qū)φw轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)影響較大，值得重點關(guān)注。
行業(yè)自律與搶裝預(yù)期下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格開始反彈。2025年3月，在政策窗口期搶裝預(yù)期及行業(yè)自律機(jī)制的雙重驅(qū)動下，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格呈現(xiàn)全面反彈態(tài)勢。據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，多晶硅環(huán)節(jié)雖成交均價暫時企穩(wěn)，n型復(fù)投料成交價格區(qū)間為3.90-4.60萬元/噸，成交均價為4.17萬元/噸，但部分企業(yè)報價已上調(diào)，推動市場看漲情緒，通威股份等頭部企業(yè)預(yù)計隨著國內(nèi)外需求回暖，多晶硅價格將進(jìn)入“企穩(wěn)回升”周期。本周硅片環(huán)節(jié)因下游搶裝需求旺盛，N型矩形硅片（G12R）價格漲至1.35元/片，環(huán)比上漲3.08%，反映供需階段性失衡。電池片與組件環(huán)節(jié)，infolink數(shù)據(jù)顯示，G12R電池片因配套組件排產(chǎn)占比提升，價格漲至0.30元/W，分布式組件現(xiàn)貨價格則從0.65元/W攀升至0.73元/W，頭部企業(yè)報價已觸及0.75元/W，較年初低點反彈超10%。此外，輔材如光伏玻璃及膠膜亦同步上行，其中，2.0mm光伏玻璃價格均價13.50元/平方米，環(huán)比2月增加1元/平方米；3.2mm光伏玻璃價格均價22.50元/平方米，環(huán)比2月增加2元/平方米。顯示全產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力傳導(dǎo)加速。
這一輪漲價主要受“430政策”和“531政策”新老劃斷前的搶裝預(yù)期推動，疊加行業(yè)主動控產(chǎn)去庫（ 2025年2月我國多晶硅產(chǎn)量為9.23萬噸，環(huán)比下降4.55%。根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)計劃，預(yù)計2025年3月多晶硅產(chǎn)出將小幅回升至9.7萬噸，環(huán)比上漲約5%）供需關(guān)系邊際改善顯著。對于國內(nèi)搶裝過后價格能否維持穩(wěn)定無需過分擔(dān)憂。雖然上半年國內(nèi)由于搶裝可能會透支下半年需求，但目前看來海外需求也在逐步回暖，歐洲、中東、巴基斯坦、南非的需求表現(xiàn)穩(wěn)定增長，5月至6月或?qū)⑷杂幸欢ㄖ涡浴?br> 投資分析意見：光伏行業(yè)正從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展階段，政策約束與技術(shù)創(chuàng)新重塑競爭格局。短期關(guān)注Q2搶裝潮與價格拐點，中長期聚焦BC、HJT等技術(shù)迭代與海外市場滲透能力。當(dāng)前板塊估值與盈利均處于歷史低位，建議沿“盈利修復(fù)+技術(shù)突破”主線布局，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。建議關(guān)注：愛旭股份、鈞達(dá)股份、晶科能源、通威股份、協(xié)鑫科技、天合光能、隆基綠能、福斯特、福萊特、帝爾激光、聚和材料及相應(yīng)轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：價格上漲不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、光伏裝機(jī)不及預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、轉(zhuǎn)債下修不及預(yù)期。
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