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美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱。美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)新增15.1萬(wàn)人，略低于市場(chǎng)預(yù)期的16萬(wàn)人，同時(shí)前值由14.3萬(wàn)人下修為12.5萬(wàn)人，失業(yè)率升至4.1%創(chuàng)三個(gè)月新高，時(shí)薪環(huán)比增0.3%符合預(yù)期。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)療、交通和金融業(yè)成就業(yè)主力，制造業(yè)、零售及政府崗位增長(zhǎng)疲軟。本次非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)降溫趨勢(shì)，疊加通脹粘性引發(fā)滯脹擔(dān)憂。
　　美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示經(jīng)濟(jì)小幅增長(zhǎng)，物價(jià)溫和上漲，美聯(lián)儲(chǔ)持觀望態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)周三公布的褐皮書(shū)顯示1月中旬以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)小幅增長(zhǎng)，但消費(fèi)支出下降，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更加敏感，多數(shù)地區(qū)物價(jià)溫和上漲。報(bào)告多次提及關(guān)稅，顯示特朗普政府政策帶來(lái)不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周五公開(kāi)發(fā)言中表示，鑒于貿(mào)易、移民等政策不明朗，將暫緩調(diào)整貨幣政策，等待更清晰的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前雖保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但前景不明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)的貨幣政策路徑保持觀望態(tài)度。
　　德國(guó)寬財(cái)政計(jì)劃帶動(dòng)歐元快速升值，美元指數(shù)回落。德國(guó)于上周三推出"歷史性"財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃，擬修改憲法豁免國(guó)防支出債務(wù)限制，并設(shè)立5000億歐元基礎(chǔ)設(shè)施基金。市場(chǎng)對(duì)此計(jì)劃反應(yīng)劇烈，10年期國(guó)債收益率單日飆漲31基點(diǎn)至2.79%，創(chuàng)1990年以來(lái)最大單日漲幅；德國(guó)DAX指數(shù)上漲3.5%，基建和軍工股領(lǐng)漲。該計(jì)劃被視為德國(guó)戰(zhàn)后重要政策轉(zhuǎn)向，旨在刺激連年萎縮的經(jīng)濟(jì)，可能帶動(dòng)下半年增長(zhǎng)加速。受此影響，歐元兌美元快速升值至1.08左右，美元指數(shù)則回落至104以下。
　　避險(xiǎn)情緒蔓延，美債利率曲線陡峭化持續(xù)。近兩周在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱和特朗普貿(mào)易政策反復(fù)的影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒蔓延，美債利率曲線呈現(xiàn)牛陡走勢(shì)，短端利率在降息預(yù)期升溫的影響下繼續(xù)回落，長(zhǎng)端利率先跌后升，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動(dòng)-10/-20/-18/-17/-10/-3/-5bp，10Y和2Y分別錄得4.32%和3.99%，10Y-2Y利差走闊至33bp。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)前景不確定性較高，優(yōu)先中短債防御，長(zhǎng)債高拋低吸，依衰退/再通脹調(diào)倉(cāng)。短期來(lái)看在特朗普貿(mào)易政策不確定性的壓制下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱但通脹預(yù)期抬升，股債重回負(fù)相關(guān)性，10年期美債利率在先跌后升后仍處于4.3%左右的較高水平，與我們?cè)谧钚抡雇麍?bào)告中預(yù)測(cè)的年內(nèi)中樞水平相符。展望后市，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍有較大不確定性，若經(jīng)濟(jì)維持“軟著陸”情景，則優(yōu)先持有中短債+長(zhǎng)債波段交易，若經(jīng)濟(jì)陷入短期衰退，則增配長(zhǎng)債對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)博弈曲線牛陡，若再通脹則減倉(cāng)長(zhǎng)債轉(zhuǎn)向浮息債或TIPS。
　　重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來(lái)兩周建議重點(diǎn)關(guān)注2月CPI數(shù)據(jù)與3月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性。