>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年2月通脹數(shù)據(jù)，3月CPI同比轉(zhuǎn)正的難度不大-250309
| 上傳日期： |
2025/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：2025年3月9日，統(tǒng)計局發(fā)布2月通脹數(shù)據(jù)。2月，CPI當月同比-0.7%，前值0.5%；環(huán)比-0.2%，前值0.7%。PPI當月同比-2.2%，前值-2.3%；環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。
核心觀點：春節(jié)錯位繼續(xù)對CPI造成影響，2月同比回落也符合我們之前的判斷。據(jù)統(tǒng)計局測算，扣除春節(jié)錯位影響2月CPI同比0.1%。從環(huán)比來推算，3月CPI以及核心CPI同比回正的難度不會太大，但總體來看仍處較低水平。PPI仍處-2%至-3%的區(qū)間內(nèi)，突破該區(qū)間仍需更多實物工作量形成帶動需求回升。政府工作報告將2025年CPI目標自3%下調(diào)至2%，上限目標或切換為政策努力去推動實現(xiàn)的目標，此外也提到通過各項政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，關(guān)注后續(xù)供需兩側(cè)的政策共同發(fā)力?？傮w上看，推動價格水平回升仍需政策加力。
春節(jié)錯位有影響，但CPI整體仍處相對低位。從歷史經(jīng)驗來看，CPI環(huán)比通脹在春節(jié)當月走高，而在春節(jié)后一個月回落，錯位影響對CPI同比的讀數(shù)有較大影響。以春節(jié)后一個月作為同維度進行比較，2月環(huán)比-0.2%，高于近10年同期均值-0.4%。另一維度來看，1-2月CPI同比均值為0.25%，有統(tǒng)計以來僅高于2023年的0.15%，價格水平整體仍處相對低位。據(jù)統(tǒng)計局解釋，在2月份-0.7%的CPI同比變動中，上年價格變動的滯后影響約為-1.2個百分點，今年價格變動的新影響約為0.5個百分點，扣除春節(jié)錯月影響2月份CPI同比上漲0.1%。
1-2月平均來看，食品表現(xiàn)偏弱。食品價格環(huán)比-0.5%，前值1.3%，春節(jié)后季節(jié)性回落，但明顯強于近5年春節(jié)后同期均值，不過也要考慮到前值弱于季節(jié)性的影響。故從1-2月環(huán)比平均來看，食品價格為0.4%，為歷史下限區(qū)間。主要分項中，1-2月平均來看，鮮果環(huán)比2.55%，鮮菜1.05%，豬肉-0.45%，蛋類-3.05%。
1-2月平均來看，非食品表現(xiàn)符合季節(jié)性。非食品價格1-2月平均來看，環(huán)比0.2%，與近5同期均值持平。分項中，1-2月平均來看，與歷年相比表現(xiàn)偏好的是衣著、生活用品及服務(wù)、交通和通信，偏弱的是教育文化和娛樂、醫(yī)療保健。
核心CPI同比轉(zhuǎn)負，但3月大概率回正。前期表現(xiàn)相對穩(wěn)定的核心CPI，也受到春節(jié)影響，2月同比轉(zhuǎn)負至-0.1%。不過若3月核心CPI環(huán)比持平，則核心CPI同比則能回升至0.5%。同理若3月CPI環(huán)比持平，CPI同比也能回升至0.3%。
PPI基本符合預(yù)期。PPI受春節(jié)錯位的影響相對偏小，我們?nèi)匀谎佑猛诰当容^季節(jié)性。2月PPI環(huán)比-0.1%，弱于近5年同期均值0.12%。同比上來看，PPI繼續(xù)位于-2%至-3%區(qū)間內(nèi)震蕩，當月的走勢也符合此前PMI中購進價格以及出廠價格做出的預(yù)測。
結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)資料拖累。PPI的結(jié)構(gòu)上來看，生活資料環(huán)比持平，生產(chǎn)資料環(huán)比-0.2%。生產(chǎn)資料中，拖累繼續(xù)來自于采掘和加工，分別環(huán)比-1.3%和-0.2%。分行業(yè)來看，除當月原油價格下行，影響石油相關(guān)行業(yè)環(huán)比漲幅收窄之外，黑色金屬受假期、寒冷天氣開工淡季的影響，煤炭受供給充足的基本面暫無變化。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；消費恢復不及預(yù)期；關(guān)稅政策的不確定性。
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