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投資要點(diǎn)：
　　需求持續(xù)回升，庫存轉(zhuǎn)為降勢。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量853.11萬噸，環(huán)比升25.83萬噸；產(chǎn)量834.28萬噸，環(huán)比降7.98萬噸；總庫存1860.29萬噸，環(huán)比降18.83萬噸，維持2017年以來同期最低水平。247家鋼廠高爐開工率79.51%，環(huán)比升1.22個(gè)百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率86.54%，環(huán)比升0.96個(gè)百分點(diǎn)；電爐開工率60.9%，環(huán)比升1.28個(gè)百分點(diǎn)；電爐產(chǎn)能利用率47.83%，環(huán)比升2.06個(gè)百分點(diǎn)。隨著淡旺季逐步切換，鋼鐵需求有望持續(xù)回升，總庫存則將維持下降趨勢。
　　盈利率環(huán)比上升。上周45港進(jìn)口鐵礦庫存14578萬噸，環(huán)比降644萬噸，維持高位水平。上周螺紋模擬噸毛利307.8元/噸，環(huán)比升53.6元/噸，熱卷模擬噸毛利227.8元/噸，環(huán)比升3.6元/噸；247家鋼企盈利率53.25%，環(huán)比升3.03個(gè)百分點(diǎn)。上周鋼價(jià)及原料價(jià)格同步下跌，但原料價(jià)格降幅大于鋼價(jià)降幅，鋼企盈利環(huán)比修復(fù)。展望來看，我們預(yù)期鐵礦加速增產(chǎn)且需求難有較大提升，鐵礦或進(jìn)入寬松周期，鋼鐵成本掣肘因素有望改善，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。
　　需求有望逐步企穩(wěn)，供給有望收縮。展望來看，我們預(yù)期隨著地產(chǎn)政策逐步傳導(dǎo)，地產(chǎn)有望止跌企穩(wěn)，且考慮地產(chǎn)端鋼鐵需求占比下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對鋼鐵需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)將明顯減弱；財(cái)政發(fā)力下基建將繼續(xù)發(fā)揮托底作用，制造業(yè)需求平穩(wěn)增長?？傮w來看，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來看，行業(yè)虧損已超兩年時(shí)間，尾部鋼企出現(xiàn)虧現(xiàn)金流情況，2024年兩波主動(dòng)性減產(chǎn)，供給脆弱性凸顯，我們預(yù)期2025年供給端存在進(jìn)一步減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的可能。政策上看，超低排改造、環(huán)保、碳中和政策等都將重塑行業(yè)競爭格局，我們更看好具備環(huán)保與低碳優(yōu)勢的龍頭公司。隨著行業(yè)加快并購重組，集中度提升將帶來盈利的長期修復(fù)。
　　維持“增持”評級(jí)。長期來看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優(yōu)勢與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競爭優(yōu)勢的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼，中洲特材；3）需求復(fù)蘇趨勢下，看好具有長期格局優(yōu)勢的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降。