>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：市場風(fēng)格可能正在變化-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 2346KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（3.3-3.7）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,636.69點(diǎn)，上漲2.83%，跑贏滬深300指數(shù)1.44pct，位列30個(gè)中信一級板塊漲跌幅榜第10位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場表現(xiàn)尚可，風(fēng)格有切換跡象，目前50和1000寬基指數(shù)比值接近極值狀態(tài)，歷史上往往意味著變化的開始。近期兩會(huì)中政府報(bào)告的財(cái)政刺激力度和去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)保持一致，同時(shí)對后期相機(jī)決策留有余地，整體根據(jù)全年季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢進(jìn)行靈活調(diào)整，以保持應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和出口發(fā)展過程中的不確定性。外部美國新一任政府執(zhí)政后，對外采取一系列加征關(guān)稅的舉措，我們在之前的報(bào)告中也曾有過系統(tǒng)分析，中國的出口核心問題并不在于美國的關(guān)稅和貿(mào)易政策，而在于美國的財(cái)政政策，過去五年美國財(cái)政赤字大幅擴(kuò)張，與之對應(yīng)美國進(jìn)口金額也大幅提高。美國如果要削減貿(mào)易赤字，唯一有效的手段只有削減它的財(cái)政支出。雖然今年美國政府成立效率部門，但削減財(cái)政支出會(huì)導(dǎo)致貧富差距極化狀態(tài)下的底層民眾生活更趨艱難，因此我們認(rèn)為未來美國財(cái)政支出總體很難實(shí)現(xiàn)大幅下降。在這種情況下如果政府債務(wù)增長超過國民經(jīng)濟(jì)，特別是超過政府稅費(fèi)收入增長，這能是無止境的嗎？問題是政府不斷擴(kuò)大的新增債務(wù)，一定能發(fā)售出去嗎？隨著時(shí)間的推移美國政府債務(wù)似乎將越來越難尋覓到大的承接主體，其旁氏的平衡十分脆弱。每年兩萬億的財(cái)政赤字如果不能保證能夠及時(shí)融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。新一輪財(cái)政赤字貨幣化也許會(huì)超出市場的預(yù)期，實(shí)施后會(huì)加速美元的貶值，帶來全球資本大流動(dòng)。同時(shí)貨幣周期的循環(huán)也將加速從信用貨幣向金屬貨幣回歸，其中作為美元的對立面黃金等有色金屬會(huì)最受青睞。黑色金屬方面四季度至今政府發(fā)債的速度非?？?，同時(shí)財(cái)政存款余額還是下降的，說明資金使用情況良好，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步感受到持續(xù)積極財(cái)政的效力，但工業(yè)化成熟期后經(jīng)濟(jì)依賴消費(fèi)恢復(fù)較以往偏慢。本周發(fā)改委文件中提出今年持續(xù)對鋼鐵行業(yè)供給端進(jìn)行調(diào)控，我們在此前深度報(bào)告回顧工業(yè)化成熟期中重工業(yè)資產(chǎn)的典型特征是沉沒成本很大，資本退出很困難。往往進(jìn)入成熟期后需要通過行政化的手段對供給端進(jìn)行裁剪，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議會(huì)議也提出“綜合整治內(nèi)卷式競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。未來若配合行業(yè)供給端調(diào)整政策，三周期會(huì)形成共振，加快行業(yè)回歸的進(jìn)程。行業(yè)部分公司處于價(jià)值低估區(qū)，行業(yè)未來存在修復(fù)的機(jī)會(huì)（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報(bào)告、南鋼股份深度報(bào)告、寶鋼股份深度報(bào)告、新鋼股份深度報(bào)告）。繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量回升，需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。本周全國高爐產(chǎn)能利用率及電爐產(chǎn)能利用率均增加，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為86.6%，環(huán)比+1.0pct，同比+3.2pct；91家電爐產(chǎn)能利用率為47.8%，環(huán)比+2.1pct，同比+9.3pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為834.3萬噸，環(huán)比-0.9%，同比-1.6%；本周長流程產(chǎn)量回升，日均鐵水產(chǎn)量增2.6萬噸至230.6萬噸，節(jié)后需求持續(xù)恢復(fù)，鋼廠盈利改善，建材產(chǎn)量上升同時(shí)板材產(chǎn)量下滑；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫存為1339.5萬噸，環(huán)比-0.2%，同比-24.1%，鋼廠庫存為520.8萬噸，環(huán)比-3.1%，同比-28.0%；鋼材總庫存由增轉(zhuǎn)降，環(huán)比回落1.0%，上周為增加0.8%，社庫節(jié)后首次去庫，熱卷降幅明顯，社庫環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)853.1萬噸，環(huán)比+3.1%，同比+7.4%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)220.4萬噸，環(huán)比+15.5%，同比+23.2%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)，建筑鋼材消費(fèi)明顯改善，建筑鋼材成交同步好轉(zhuǎn)；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格走弱，主流鋼材品種即期毛利改善，247家鋼廠盈利率為53.3%，環(huán)比+3.0pct。
鋼材出口持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)減量重組有望推進(jìn)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1-2月，我國累計(jì)出口鋼材1697.2萬噸，同比增加106.0萬噸，增長6.7%，累計(jì)進(jìn)口鋼材105.0萬噸，同比減少8.1萬噸，下降7.2%，鋼材凈出口繼續(xù)保持增長勢頭，1-2月凈出口1592萬噸，同比增長7.7%。根據(jù)上海證券報(bào)，2月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8，較1月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近三個(gè)月來高點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)擴(kuò)張加速。根據(jù)發(fā)改委公眾號(hào)，今年“持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”被列為推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升任務(wù)之一，隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年全年國內(nèi)火電投資完成額為1588億元，同比增長32.7%，核電投資完成額1469億元，同比增長46.5%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有
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