>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟專題研究：通縮史的回聲-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,邵興宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
全球通縮史：宏觀里的“稀罕事”。從歷史數(shù)據(jù)來看，自1880年以來，美國、德國、日本等主要經(jīng)濟體的CPI低于0的時期僅占總時間的少數(shù)部分。具體而言，美國CPI低于0的月份為259個月，德國為279個月，日本為230個月。二戰(zhàn)后，通縮發(fā)生的概率進一步降低，美國1950年以來僅有25個月出現(xiàn)CPI低于0的情況，發(fā)生概率不足3%。此外，從各國的橫向比較來看，通縮往往是重大歷史事件后的全球性事件，而極少在某一個國家單獨出現(xiàn)。
通縮為何是大敵？盡管通縮在歷史上較為罕見，但其對經(jīng)濟的破壞力卻極為強大。通縮的核心問題在于其對收入和就業(yè)的負面影響，以及對創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的抑制作用。
?。?）通縮的收入效應(yīng)。勞動者既是消費者也是生產(chǎn)者。價格下跌雖在短期內(nèi)看似有利于消費者，但會導致生產(chǎn)者收入下降，進而影響就業(yè)和工資水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國居民可支配收入與CPI同比高度正相關(guān)，失業(yè)率的高點往往對應(yīng)通縮時期。這種收入效應(yīng)不僅削弱了消費者的實際購買力，還通過就業(yè)和收入水平的下降，導致社會總需求萎縮。
?。?）創(chuàng)新的時間成本。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，創(chuàng)新的復(fù)雜性和成本不斷增加，例如全球主要戰(zhàn)斗機的研發(fā)時間從二戰(zhàn)時期的不足一年延長至數(shù)十年，新藥研發(fā)成本和時間也大幅上升。通縮環(huán)境下，物價持續(xù)下降，貨幣購買力增強，使得未來完成的創(chuàng)新成果價值被削弱，降低了企業(yè)對長周期創(chuàng)新項目的投入意愿。
產(chǎn)能周期與通縮。通縮是制造業(yè)攀上頂峰后，帶上王冠后所不得不面臨的一個挑戰(zhàn)。從歷史來看，以美國1929年大蕭條和日本90年代中期以后長期通縮為代表的兩次長時間通縮過程均對應(yīng)了產(chǎn)能達峰后的去化過程。
通過對美國、日本、德國、法國、韓國和中國等六個國家的22個產(chǎn)能周期的研究，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能周期的上行和下行階段具有一定規(guī)律性。（1）在產(chǎn)能周期上行階段，平均持續(xù)時長為22個季度，最長可達37個季度，最短為8個季度，平均上行幅度為18.0%。（2）在產(chǎn)能周期下行階段，平均持續(xù)時長為12.5個季度，最長可達27個季度，最短為6個季度，平均下行幅度為15.3%。
風險提示：海外市場波動，海外經(jīng)濟增速下滑。
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