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投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2024-26年EPS為0.80/0.99/1.20元，增速6/25/21%；參考可比公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)28元，首次覆蓋增持評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)母嬰零售行業(yè)頭部企業(yè)，營(yíng)收凈利企穩(wěn)回升。1)公司成立于1997年，基于“會(huì)員+商品+渠道+服務(wù)”的商業(yè)模式為嬰幼兒家庭提供優(yōu)質(zhì)母嬰用品和泛母嬰業(yè)務(wù)；2)股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，董事長(zhǎng)兼總裁施瓊持股約23.3%、董事兼副總裁莫銳強(qiáng)持股12.13%，核心高管履歷優(yōu)秀；3)門店總數(shù)近500家，隨門店優(yōu)化調(diào)整、打造自有品牌，2023年起坪效回升至1萬(wàn)元/平以上；4)母嬰零售+電商為核心業(yè)務(wù)，收入占比約90%、毛利占比約75%；5)營(yíng)收自2014年12.24億元增至2023年33.32億元，CAGR為9.3%；歸母凈利有波動(dòng)但近年企穩(wěn)。
　　母嬰零售萬(wàn)億規(guī)模，公司多重優(yōu)勢(shì)筑護(hù)城河。1)國(guó)內(nèi)母嬰零售+服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超3萬(wàn)億，市場(chǎng)格局高度分散，頭部公司份額仍有相當(dāng)高提升空間；2)國(guó)內(nèi)支持生育政策不斷落地，后續(xù)更多政策可期，看好生育率企穩(wěn)回升；3)公司多項(xiàng)核心優(yōu)勢(shì)：①直營(yíng)店數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在上海/寧波/廈門/無(wú)錫等地已取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位，具較高的品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)滲透率；②獲眾多知名企業(yè)如惠氏/美素佳兒/飛鶴直供合作，拓展自有品牌合蘭仕/寶貝易餐/多優(yōu)等(營(yíng)收占比12%、毛利率較普通產(chǎn)品高20pct)強(qiáng)化盈利能力；③全渠道優(yōu)勢(shì)等。
　　攜手萬(wàn)代南夢(mèng)宮拓展高達(dá)基地，望打造新增長(zhǎng)極。1)復(fù)盤萬(wàn)代南夢(mèng)宮，以IP軸戰(zhàn)略為核心成長(zhǎng)為日本IP龍頭，旗下?lián)碛懈哌_(dá)/龍珠/海賊王/火影等知名IP，網(wǎng)絡(luò)游戲及在線娛樂(lè)服務(wù)、玩具及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收占比約80%，日本本土營(yíng)收占比約60%；2)FY2011后，萬(wàn)代營(yíng)收企穩(wěn)增長(zhǎng)，自3942億日元增至10502億日元，CAGR達(dá)7.83%；FY2025Q1-3營(yíng)收+24%，凈利潤(rùn)+113%；3)公司與萬(wàn)代合作的首家高達(dá)基地于2024年12月在蘇州正式開(kāi)業(yè)，后續(xù)望加快布局步伐且或布局通販店等形式，望受益IP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利、形成新增長(zhǎng)極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：支持生育政策力度低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、拓展高達(dá)基地低于預(yù)期等