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拼搭角色玩具龍頭，多IP共振快速成長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　公司作為國(guó)內(nèi)拼搭角色玩具龍頭，拼搭角色類產(chǎn)品占收入超90%，依靠奧特曼為主的豐富IP矩陣，已經(jīng)建立起覆蓋全年齡段的產(chǎn)品矩陣，2024H1公司收入快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.46億元（同比+237.6%）；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)2.92億元，經(jīng)調(diào)利潤(rùn)率上升至27.9%。展望公司發(fā)展，在IP矩陣擴(kuò)充、全年齡段產(chǎn)品持續(xù)覆蓋、渠道加速拓展下，業(yè)績(jī)有望保持較高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為1.86/8.36/11.80億元，分別同比扭虧/+349.7%/+41.2%，EPS分別為0.7/3.4/4.7元，對(duì)應(yīng)PE分別為145.1/32.3/22.8倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：萬(wàn)億市場(chǎng)，前景廣闊，拼搭角色類細(xì)分市場(chǎng)快速成長(zhǎng)
　　近年來(lái)各類影視、動(dòng)漫IP衍生品受到歡迎，有效帶動(dòng)玩具市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，根據(jù)弗若斯特沙利文，以GMV計(jì)算，2023年全球玩具市場(chǎng)的規(guī)模為7731億元，預(yù)計(jì)2028年將增長(zhǎng)至9937億元。拼搭角色類玩具市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較高，2024年全球拼搭角色類玩具市場(chǎng)CR3為81.7%，中國(guó)市場(chǎng)CR3為65.1%，其中布魯可憑借全價(jià)位、全人群策略快速崛起，通過(guò)超500家經(jīng)銷商覆蓋15萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，形成密集的終端銷售網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)份額全球第三，中國(guó)第一。伴隨國(guó)內(nèi)玩具消費(fèi)人群及IP玩具受眾加速擴(kuò)張，本土企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈賦能及營(yíng)銷上逐漸成熟，我們認(rèn)為中國(guó)拼搭角色類玩具市場(chǎng)有望保持快速成長(zhǎng)。
　　公司優(yōu)勢(shì)：IP資源運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)能力強(qiáng)，產(chǎn)品開發(fā)及渠道優(yōu)勢(shì)顯著
　　IP及產(chǎn)品端，公司采用系統(tǒng)化的方法進(jìn)行IP開發(fā)、選擇及管理，建立起了豐富的IP矩陣，目前擁有英雄無(wú)限及百變布魯克兩大自有IP以及奧特曼、變形金剛、假面騎士等約50個(gè)熱門IP的授權(quán)。公司通過(guò)高效的研發(fā)機(jī)制，快速建立覆蓋全年齡段的產(chǎn)品矩陣。截至2024年6月30日，公司共擁有431個(gè)在售SKU，拼搭角色類產(chǎn)品從概念探索到量產(chǎn)周期為6-7個(gè)月（行業(yè)平均水平為10-12個(gè)月），并計(jì)劃2024年和2025年分別推出約400款和800款SKU。渠道端，公司以線下渠道為主，截至2024年6月30日，公司經(jīng)銷商數(shù)量超500家，有效覆蓋一二線城市、超過(guò)80%的三線及以下城市及部分海外地區(qū)，按經(jīng)銷商年銷售額的1%至2%提供返利深度綁定經(jīng)銷商核心利益；線上電商平臺(tái)與私域流量并行，多樣玩法建立消費(fèi)者社區(qū)，在小紅書、快手、微博等渠道進(jìn)行獨(dú)特的內(nèi)容營(yíng)銷，高效深度觸達(dá)消費(fèi)者。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：奧特曼IP熱度下降風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、IP版權(quán)續(xù)簽風(fēng)險(xiǎn)。