>> 財通證券-桂冠電力(600236)大唐旗下水電上市平臺，高ROE水電標(biāo)的-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
大?。?/td>
| 734KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張一弛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
大唐旗下水電上市平臺，廣西紅水河干流水電龍頭：公司為大唐集團在廣西紅水河流域唯一水電運作平臺。截至1H2024，公司在役裝機容量1330萬千瓦，其中水電1024萬千瓦，占比77%，其中廣西水電裝機919萬千瓦，占廣西統(tǒng)調(diào)水電裝機三分之二。南盤江紅水河規(guī)劃建設(shè)電站十級，其中六座由公司控股管理，合計裝機占紅水河流域總裝機的74%，占公司水電總裝機的83%。
廣西水電電價相對穩(wěn)定，來水顯著修復(fù)支撐枯期電量：除龍灘水電站所發(fā)電量的50%外送至廣東電網(wǎng)外，公司其他水電機組電量均就地消納。廣西水電尚未參與市場交易，公司紅水河電站采取批復(fù)電價，不受市場化交易電價下行影響。上游天生橋一級電站年末蓄水良好，2025年一季度蓄能逐步釋放，龍頭電站出庫流量顯著高于去年同期，公司枯期電量有較好支撐。
龍灘二期土建工作就緒，八渡松塔建設(shè)進度有望提速：龍灘水電站二期8-9號機140萬千瓦與一期共用同一大壩、同一地下廠房，前期土建工作已基本完成，有望于2025年內(nèi)投產(chǎn)。公司已完成八渡水電站從規(guī)劃到預(yù)可研到可研階段大部分工作，力爭在“十四五”期間開工。西藏松塔水電站可研階段勘察設(shè)計工作已完成近70%，國家重提西南水電背景下松塔建設(shè)進度有望加速。
ROE水平比肩大水電，充沛現(xiàn)金流支撐高比例分紅：公司2017-2023年ROE平均值13.70%，可對標(biāo)大水電；2017-3Q2024平均凈現(xiàn)比2.26，盈利質(zhì)量較高。截至3Q2024公司資產(chǎn)負債率40.19%，處于同業(yè)中下游水平。公司高度重視股東回報，通過提質(zhì)增效重回報行動方案承諾2024年股利支付率不低于70%，在杠桿較低、來水修復(fù)利潤提升背景下公司有望維持較高分紅比例。
投資建議：高ROE+高分紅，來水改善有望帶動利潤修復(fù)。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入95.76/112.20/120.83億元，歸母凈利潤23.23/26.49/28.16億元。對應(yīng)PE分別為21.00/18.42/17.33倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期；動力煤價格上漲；市場交易電價下行
|
|
