>> 中原證券-桂冠電力(600236)季報點評：來水持續(xù)偏枯影響三季度收入，看好來水改善重振業(yè)績-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
990KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
桂冠電力10月28日發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.97億元，同比減少29.25%；歸母凈利潤11.37億元，同比減少64.66%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.42億元，同比減少35.23%；歸母凈利潤2.24億元，同比減少82.96%。
紅水河流域來水持續(xù)偏枯，發(fā)電量下降致業(yè)績下滑
公司是以水電為主的發(fā)電企業(yè)，截至2023年9月末，公司在役裝機1271.46萬千瓦，其中水電裝機1023.54萬千瓦，火電裝機133萬千瓦，風電裝機76.6萬千瓦，光伏發(fā)電裝機38.32萬千瓦。根據(jù)公司公布的2023年前三季度發(fā)電量完成情況，1-9月由于紅水河流域來水較平均偏枯4-5成，造成公司骨干電廠發(fā)電量減少，另外公司位于四川、云南、貴州等地的水電站也因所在區(qū)域來水偏枯影響，發(fā)電量出現(xiàn)不同程度的下降。來水偏枯導(dǎo)致公司2023年前三季度水電發(fā)電量166.84億千瓦時，同比下降45.83%?；痣姟⒐夥l(fā)電、風電發(fā)電量分別同比增長75.23%、192.86%、5.39%，在一定程度上彌補了水電出力下滑的影響。公司整體發(fā)電量218.62億千瓦時，同比下降36.03%。水電發(fā)電量下降導(dǎo)致公司三季度營收和歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，業(yè)績低于我們預(yù)期。
三季度我國水電發(fā)電量整體持續(xù)回暖
我國水電來水呈現(xiàn)季節(jié)性豐枯交替，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年上半年由于來水偏枯，我國水電發(fā)電量同比減少22.9%。進入三季度，我國水電來水逐漸由枯轉(zhuǎn)豐，水電發(fā)電量持續(xù)改善，從7月份起，水電發(fā)電量增速跌幅收窄，8月份同比增長18.5%，9月份增速提升至39.2%。水電行業(yè)整體基本面在逐漸修復(fù)，根據(jù)公司三季度業(yè)績說明會，預(yù)計四季度紅水河流域總體偏枯2-3成，降幅將有所收斂。
堅持綠色低碳發(fā)展，公司新能源發(fā)電裝機陸續(xù)投產(chǎn)
水電作為公司主要的業(yè)績來源，2023年前三季度出力下滑較嚴重，公司積極儲備，開發(fā)和建設(shè)新能源項目，風電裝機從零開始逐漸形成規(guī)模，光伏項目陸續(xù)投產(chǎn)，截至2023年三季度末，風電、光伏發(fā)電裝機容量合計占比超過9%，發(fā)電量分別同比增長5.39%、192.86%，風光發(fā)電量的增長緩解了水電出力波動帶來的影響。2023年下半年以來，公司計劃投資建設(shè)德保桂易光伏項目一、二期工程、陸川古城五星光伏項目、大化紅旗光伏項目及廣西來賓都滿農(nóng)光互補光伏發(fā)電項目等五個光伏項目共43.6萬千瓦，田東印茶新發(fā)風電場項目、陸川橫山風電場項目等兩個風電項目共20萬千瓦。公司新能源發(fā)電項目的陸續(xù)投產(chǎn)將帶來新的業(yè)績增量。
公司加強成本管控，擬實施中期分紅
公司持續(xù)加強資金成本管控，2023年上半年綜合融資成本率降至2.98%，2023年三季度公司財務(wù)費用同比降低24.11%。自上市以來，公司每年保持現(xiàn)金分紅，已實施現(xiàn)金分紅23次，累計現(xiàn)金分紅金額143億元。2020-2022年，公司分別實施現(xiàn)金分紅14.98/11.82/15.76億元。公司擬于2023年年度中期實施現(xiàn)金分紅，分紅總額6.31億元（含稅），分紅議案已經(jīng)11月14日2023年第二次臨時股東大會審議通過。
盈利預(yù)測和估值
公司作為央企大唐發(fā)電集團旗下的水電上市公司，主力水電站位于我國十三大水電基地之一的南盤江紅水河水電基地，短期業(yè)績下滑源自水電站所在流域來水偏枯。從中長期看，紅水河來水具備持續(xù)改善的空間，公司水電電價也具有較強的市場競爭力，公司業(yè)績具備復(fù)蘇的潛力，同時公司陸續(xù)投產(chǎn)的新能源發(fā)電裝機將會帶來新的業(yè)績增長空間。
鑒于2023年三季度公司水電站所在流域來水低于預(yù)期，我們相應(yīng)下調(diào)公司2023年歸母凈利潤預(yù)測為15.09億元，維持公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為29.47億元、32.83億元，對應(yīng)2023-2025年每股收益分別為0.19元、0.37元、0.42元，按照11月15日5.60元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為29.24X、14.98X、13.44X，維持公司“買入”投資評級。
風險提示：電力需求不及預(yù)期；電價下滑風險；來水不及預(yù)期；項目進展不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；系統(tǒng)風險。
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