>> 中信建投-桂冠電力(600236)來(lái)水情況持續(xù)偏枯，營(yíng)收利潤(rùn)同比下降-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
高興,羅焱曦 |
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核心觀點(diǎn)
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.97億元，同比減少29.25%；歸母凈利潤(rùn)為11.37億元，同比減少64.66%。公司營(yíng)收與利潤(rùn)同比減少，主要系公司電廠所處流域來(lái)水情況較差，水電發(fā)電量同比減少。2023年前三季度，公司完成發(fā)電量218.62億千瓦時(shí)，同比減少36.03%。其中，水電、火電、風(fēng)電和光伏分別完成發(fā)電量166.84億千瓦時(shí)、34.59億千瓦時(shí)、13.5億千瓦時(shí)和3.69億千瓦時(shí)，同比變化-45.83%、+75.23%、+5.39%、+192.86%。公司水電發(fā)電量同比大幅減少，主要系前三季度公司所處紅水河流域來(lái)水較多年平均偏枯4-5成；光伏發(fā)電量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要系公司光伏裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司水電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，伴隨所在流域來(lái)水改善，疊加新源裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.97億元，同比減少29.25%；歸母凈利潤(rùn)為11.37億元，同比減少64.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)為11.50億元，同比減少64.37%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.43%，同比減少13.33%；基本每股收益為0.1365元/股，同比減少65.88%。
簡(jiǎn)評(píng)
水電來(lái)水同比偏弱，營(yíng)收業(yè)績(jī)同比下降
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.97億元，同比減少29.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.37億元，同比減少64.66%。2023年前三季度，公司營(yíng)收與利潤(rùn)同比減少，主要系公司電廠所處流域來(lái)水情況較差，水電發(fā)電量同比減少。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.42億元，同比下降35.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比下降82.96%。2023年前三季度，公司管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為5.86%和10.09%，同比降低0.58個(gè)和5.1個(gè)百分點(diǎn)。2023前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由59.79億元降至32.53億元，同比減少45.60%；主要系收入減少導(dǎo)致收到現(xiàn)金電費(fèi)減少，疊加火電電量增加導(dǎo)致付現(xiàn)燃料成本增加。
新能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，水電發(fā)電量同比減少，
截至2023年9月30日，公司裝機(jī)容量達(dá)1271.46萬(wàn)千瓦，其中水電、火電、風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為1023.54萬(wàn)千瓦、133.00萬(wàn)千瓦、76.60萬(wàn)千瓦、38.32萬(wàn)千瓦，占比80.50%、10.46%、6.02%、3.01%。公司新能源裝機(jī)合計(jì)114.92萬(wàn)千瓦，同比增加16.85%。2023年前三季度，公司完成發(fā)電量218.62億千瓦時(shí)，同比減少36.03%。其中，水電、火電、風(fēng)電和光伏分別完成發(fā)電量166.84億千瓦時(shí)、34.59億千瓦時(shí)、13.5億千瓦時(shí)和3.69億千瓦時(shí)，同比變化-45.83%、+75.23%、+5.39%、+192.86%。公司水電發(fā)電量同比大幅減少，主要系前三季度公司所處紅水河流域來(lái)水較多年平均偏枯4-5成；光伏發(fā)電量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要系公司光伏裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng)。單三季度來(lái)看，水電、火電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)發(fā)電量53.52、12.87、3.41和3.69億千瓦時(shí)，同比變化-45.98%、+47.25%、+12.54%和+192.86%。
持續(xù)發(fā)力新源轉(zhuǎn)型，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司大力推進(jìn)新能源項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，前三季度投資活動(dòng)現(xiàn)金流出23.28億元，同比增加18.57%。2023年下半年，公司新松坡光伏、大栗坪光伏和小灣光伏電站等光伏電站逐步開(kāi)始投運(yùn)，計(jì)劃裝機(jī)容量分別為12萬(wàn)千瓦、90萬(wàn)千瓦與4萬(wàn)千瓦。近期，公司還計(jì)劃投資建設(shè)廣西來(lái)賓都滿農(nóng)光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模為36MW,項(xiàng)目全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅前）超過(guò)7%?！笆奈濉逼陂g，公司計(jì)劃逐步開(kāi)工建設(shè)瀾上西藏段，該段規(guī)劃有8個(gè)梯級(jí)水電站，合計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)961.8萬(wàn)千瓦，并規(guī)劃有1000萬(wàn)千瓦光伏裝機(jī)。我們認(rèn)為公司水電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，伴隨所在流域來(lái)水改善，疊加新源裝機(jī)規(guī)模的持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.64億元、29.92億元、34.93億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.19、0.38和0.44元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
電力政策風(fēng)險(xiǎn)：目前廣西火電全部進(jìn)入市場(chǎng)，光伏、風(fēng)電部分進(jìn)入市場(chǎng)，四川、云南水電也基本市場(chǎng)化。南方五省現(xiàn)貨交易正在積極推進(jìn)當(dāng)中，政策波動(dòng)將導(dǎo)致公司盈利水平有所波動(dòng)。
氣候風(fēng)險(xiǎn)：截至2022年末，公司在非石化裝機(jī)容量占公司在役裝機(jī)容量89.39%，處于發(fā)電主體地位。水電各流域來(lái)水受氣候變化影響較大，風(fēng)電、光伏也受當(dāng)?shù)貧夂蛴绊戄^大。公司在役新能源和水電機(jī)組分布在廣西、四川、貴州、湖北、云南等省區(qū)的不同流域，地理位置差別大，氣候變化和來(lái)水、來(lái)風(fēng)、來(lái)光不穩(wěn)定將對(duì)公司發(fā)電量產(chǎn)生影響。
煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司唯一火電廠合山電廠，在役裝機(jī)容量133萬(wàn)千瓦，占公司在役裝機(jī)容量10.60%，煤價(jià)波動(dòng)對(duì)火電效益產(chǎn)生影響。
所處需求風(fēng)險(xiǎn)：隨著市場(chǎng)化深入，電價(jià)將會(huì)受此影響波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)效益產(chǎn)生影響。
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