久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司概況：大唐集團(tuán)旗下水電公司，具備積極的分紅策略。公司為大唐集團(tuán)旗下電力上市平臺(tái)，主要發(fā)電資產(chǎn)為廣西紅水河流域六座梯級(jí)水電站，投產(chǎn)時(shí)間多處于2000-2010年。截至2023年底，除10.24GW水電資產(chǎn)外，公司還擁有1.33GW合山火電廠以及1.15GW已投產(chǎn)風(fēng)光項(xiàng)目。受紅水河來水波動(dòng)影響，2023年公司業(yè)績承壓，但股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，其核心因素在于公司采用了積極的分紅策略，將業(yè)績波動(dòng)對(duì)市值的影響降低，也即業(yè)績下滑時(shí)高分紅比例，業(yè)績平穩(wěn)時(shí)穩(wěn)定分紅額。面對(duì)波動(dòng)的來水情況時(shí)能采取此類的分紅策略，一方面得益于公司穩(wěn)健的投資策略，并未執(zhí)行快速的綠電項(xiàng)目擴(kuò)張，另一方面得益于其去杠桿思路的嚴(yán)格貫徹，負(fù)債率快速降低。
　　公司核心邏輯：水電業(yè)績或?qū)⒅痣A提升，穩(wěn)定的分紅額是支撐公司市值的基礎(chǔ)，內(nèi)核在于經(jīng)營凈現(xiàn)金流與利潤仍有上臺(tái)階的機(jī)會(huì)。依據(jù)我們對(duì)于公司單季度水電利用小時(shí)數(shù)波動(dòng)的測算，除2023Q1外，其他三季度均為自2010年以來該季度水電利用小時(shí)數(shù)最低，其中Q3與當(dāng)季歷史平均值偏差最為巨大，低于2010年以來季度平均值49.3%，因此帶來2023年業(yè)績承壓。水電來水在未出現(xiàn)河道變化的情況下往往具有較強(qiáng)的周期性，而公司自身的多方面積極變化或?qū)椭涮岣叻€(wěn)定來水情況下的現(xiàn)金流與業(yè)績中樞：1）有息負(fù)債的優(yōu)秀管理：受益于有息負(fù)債規(guī)模縮減以及綜合融資成本下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用近年來持續(xù)降低；2）較低的資本開支：較低的水電單位投資額使公司在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，電價(jià)方面，廣西水電采取一廠一價(jià)策略，無市場化交易價(jià)格，價(jià)格端相對(duì)剛性；3）折舊端：龍灘電站4.90GW機(jī)組折舊將于2025-26年到期，屆時(shí)折舊端有望在2023年基礎(chǔ)上壓降約6億元。
　　新能源&火電：新能源穩(wěn)健發(fā)展，火電盈利邊際改善。新能源方面：2021年以來，公司新能源項(xiàng)目加速拓展，已公告的計(jì)劃投資項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)3.26GW，其中，光伏2.70GW，風(fēng)電0.56GW，項(xiàng)目全投資IRR大多位于6.5%以上。火電方面：負(fù)荷相對(duì)較低為主要弱點(diǎn)，但火電業(yè)績預(yù)計(jì)有望隨煤價(jià)下行而出現(xiàn)大幅修復(fù)。
　　投資建議：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。紅水河流域梯級(jí)水電資產(chǎn)能夠?yàn)楣咎峁┏湓５默F(xiàn)金流，考慮到公司目前償債壓力較小且在綠電開發(fā)方面保持審慎穩(wěn)健，預(yù)計(jì)公司高分紅能夠得到延續(xù)。結(jié)合公司來水情況、火電成本端改善以及新能源業(yè)務(wù)開拓等因素，我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為31.98、34.93、37.70億元，分別同比+160.9%、+9.2%、+7.9%；分別對(duì)應(yīng)2024年6月7日收盤價(jià)的PE估值為17.9x、16.4x、15.2x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電力政策風(fēng)險(xiǎn)、市場化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)