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公司進一步拓展海外業(yè)務布局。我們基本維持2025年收入預期，考慮潛在海外新產(chǎn)品投入加大，我們下調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預期5%至12.4億元?；?倍2025年市盈率，下調(diào)目標價至7.2美元（原為7.4美元），維持中性。公司市值12億美元，低于2024年4季度末凈現(xiàn)金14億美元，維持穩(wěn)定公司股東回饋：1）宣布每ADS派發(fā)特別股息0.3美元（派息率29%、股息率4%）；2）延長回購計劃至2027年3月31日，并增加2億美元回購額度，截至3月12日，剩余回購規(guī)模為2.22億美元，股價下行空間有限。
　　4季度利潤不及預期。2024年4季度收入26.4億元（人民幣，下同），同比降12%，基本符合預期。經(jīng)調(diào)整凈利潤2.3億元（同比降55%），低于市場預期的3.0億元，主要受9410萬元一次性電影制作成本影響?？鄢撚绊懀?jīng)調(diào)整凈利率12%，同比降5個百分點，主要因海外新應用收入占比提升及收入下降帶來的運營費用率提升。陌陌主站及探探仍受賽事收縮及社交消費情緒偏軟影響，收縮低ROI用戶投入，付費用戶環(huán)比減少120萬。新應用收入同比增37%，受益于海外社交產(chǎn)品Soulchill的快速增長。探探繼續(xù)承壓，MAU/收入同比降21%/22%。
　　展望：我們預計2025年1季度收入同比降4%，陌陌主站直播業(yè)務繼續(xù)承壓（同比-19%），VAS業(yè)務或止跌，探探（收入同比-20%）仍在探索優(yōu)化用戶約會體驗和匹配效率，短期用戶及變現(xiàn)延續(xù)下降趨勢。公司未來增長聚焦海外新業(yè)務，強化本地化運營及功能玩法創(chuàng)新、拓展運營區(qū)域?？紤]收入結(jié)構(gòu)變化負面影響毛利率，我們預計2025年1季度毛利率36%。