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2025年一季度全球闊葉商品漿價(jià)格企穩(wěn)回升，中國(guó)市場(chǎng)漲幅領(lǐng)先。2025年一季度海外漿廠(chǎng)連續(xù)三個(gè)月提漲闊葉商品漿報(bào)價(jià)，合計(jì)漲幅達(dá)60美元/噸，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。在漿廠(chǎng)強(qiáng)勢(shì)挺價(jià)的背景下，全球三大紙漿核心市場(chǎng)闊葉漿價(jià)格均呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的狀態(tài)，但實(shí)際落地漲幅存在一定差異，中國(guó)闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格較低點(diǎn)最大漲幅超600元/噸，明顯高于歐洲、北美市場(chǎng)（漲幅分別為20-30美元/噸、5美元/噸），體現(xiàn)出中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前供需好于歐美市場(chǎng)。3月以來(lái)在海外漿廠(chǎng)延續(xù)挺價(jià)的背景下國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨闊葉漿價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，反映出在造紙環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)明顯改善之前國(guó)內(nèi)紙廠(chǎng)對(duì)于闊葉漿價(jià)格上漲的接受度相對(duì)有限，供需雙方進(jìn)入僵持階段。
　　中國(guó)紙漿采買(mǎi)需求的恢復(fù)是本輪漿價(jià)提漲的核心。我們認(rèn)為2025年初闊葉漿價(jià)格由底部逐步回升的核心驅(qū)動(dòng)力是中國(guó)紙漿采買(mǎi)需求的回暖，2024年10月-2025年2月巴西、智利出口到中國(guó)的闊葉漿量月平均達(dá)99萬(wàn)噸，甚至高于2023年下半年國(guó)內(nèi)紙漿補(bǔ)庫(kù)階段（月均93萬(wàn)噸），主要系晨鳴紙業(yè)停機(jī)帶來(lái)商品漿需求增量（每月約20萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)需求增速15%）以及生活用紙、文化紙等主要用漿紙種景氣度的改善。供給端，2025年初開(kāi)始全球核心漿廠(chǎng)均有檢修計(jì)劃、同時(shí)亦存在部分計(jì)劃外停機(jī)現(xiàn)象，對(duì)漿價(jià)上漲亦有一定支撐作用。在供給小幅收縮、中國(guó)紙漿需求明顯回暖的背景下，2024年底全球闊葉漿生產(chǎn)商庫(kù)存已接近歷史最低水平。
　　短期造紙環(huán)節(jié)景氣度決定漿價(jià)提漲節(jié)奏，中期維度闊葉漿價(jià)格存在較大上行空間。短期預(yù)計(jì)漿廠(chǎng)仍具備一定挺價(jià)能力，闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)或仍有20-40美元/噸的提漲空間：①供給端二季度全球闊葉商品漿供給邊際增量有限（測(cè)算約2%）；②需求端晨鳴停機(jī)或延續(xù)、對(duì)闊葉商品漿需求有一定支撐，一體化紙機(jī)投產(chǎn)對(duì)闊葉商品漿需求的負(fù)面影響短期相對(duì)有限，且國(guó)內(nèi)紙廠(chǎng)仍有一定補(bǔ)庫(kù)空間；③漿廠(chǎng)庫(kù)存水平處于歷史低位。中期維度看，2025-2027年全球范圍預(yù)計(jì)沒(méi)有闊葉商品漿新產(chǎn)能投放，未來(lái)三年全球闊葉漿需求/產(chǎn)能比重或?qū)⒒厣翚v史較高水平，供給端產(chǎn)能釋放的空白期為漿價(jià)可能的上行周期奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　海外核心漿廠(chǎng)在2025年一季度連續(xù)提漲闊葉漿報(bào)價(jià)，成本支撐疊加招標(biāo)旺季即將來(lái)臨，文化紙有望延續(xù)價(jià)格修復(fù)態(tài)勢(shì)，推薦林漿紙一體化行業(yè)龍頭太陽(yáng)紙業(yè)(002078，買(mǎi)入)。同時(shí)回溯歷史來(lái)看，特種紙企業(yè)在漿價(jià)上行之后的半年內(nèi)通常會(huì)呈現(xiàn)出盈利擴(kuò)張，推薦特種紙領(lǐng)軍企業(yè)仙鶴股份(603733，買(mǎi)入)，中高端裝飾原紙龍頭華旺科技(605377，買(mǎi)入)以及食品包裝紙細(xì)分龍頭五洲特紙(605007，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)