>> 華泰證券-越秀交通基建(1052.HK)業(yè)績符合預期，但攤銷上調或成隱憂-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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越秀交通基建公布2024年業(yè)績：收入38.67億元，同比-2.5%；歸母凈利潤6.57億元，同比-14.2%，基本符合我們預期（6.46億元）。盈利下滑主因：1）行業(yè)層面：收費天數(shù)減少、1Q惡劣天氣、運輸需求不足；2）公司層面：攤銷費用大幅增長、廣州北環(huán)到期、路網(wǎng)分流影響。公司擬派發(fā)末期股息0.13港元/股，連同已派發(fā)的中期股息0.12港元/股，全年分紅比例擬達到58.5%、股息率約6.7%。公司在24年下半年進一步上調無形資產(chǎn)攤銷，或對25年盈利產(chǎn)生拖累?？紤]攤銷調整對經(jīng)營現(xiàn)金流無影響，我們也仍然看好公司持續(xù)收購路產(chǎn)的能力，維持“買入”。
24年盈利下滑，主因攤銷上調與廣州北環(huán)到期
因天津津雄高速剩余收費期較短以及展期需要額外資本開支，公司在24年末出售該項目，錄得處置收益6584萬元。公司在23年確認汕頭海灣大橋減值損失1億元，盈利基數(shù)較低。剔除兩個事項后，24年扣非凈利同比下降約30%，主因無形資產(chǎn)攤銷上調與廣州北環(huán)到期。公司24年經(jīng)營權攤銷同比+18.5%，增幅為2.37億元。公司參股路產(chǎn)廣州北環(huán)高速在24年3月到期，該項目錄得投資虧損0.46億元，而23年投資收益達到0.86億元。不過，受益于市場利率下降與債務結構優(yōu)化，24年財務費用同比減少0.81億元，平均借貸利率下降至2.92%（23年：3.28%），成為財報亮點。
收購平臨高速貢獻25年增量，但攤銷上調或成拖累
公司在24年末收購優(yōu)質路產(chǎn)河南平臨高速55%股權。項目位于中原城市群核心發(fā)展區(qū)，區(qū)域內人口稠密，周邊路網(wǎng)成熟穩(wěn)定，收購對價為7.58億元，股權IRR約9.2%（2024/10/9公告）。我們預計平臨高速25年為公司貢獻凈利增量約0.7億元。公司24年H1經(jīng)營權攤銷同比+10.1%，但全年攤銷同比+18.5%，隱含24年H2進一步上調攤銷費用，預計對25年構成拖累。
25年路網(wǎng)變化較多，整體影響偏中性
核心路產(chǎn)廣州北二環(huán)全面改擴建施工，對車流量的影響或比較輕微。武黃高速自24年5月起封閉改擴建，利好漢鄂高速，但利空大廣南高速。參股項目虎門大橋預計受到深中通道（24年6月底開通）的持續(xù)分流影響。
盈利預測與估值
盡管平臨高速或貢獻盈利增量，但考慮無形資產(chǎn)攤銷上調，我們下調公司2025/2026年歸母凈利潤9.5/1.6%至6.72億/7.09億元（前值7.43億/7.21億元）；首次引入2027年預測6.86億元。參考公司2016-2024年PE均值，我們仍基于10x 2025EPE，下調目標價至4.35港元（前值4.89港元）。
風險提示：經(jīng)濟增長放緩、資本開支超預期、路網(wǎng)分流、收費標準下調。
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