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核心觀點(diǎn)
　　零跑汽車發(fā)布2024年年報(bào)，全年收入高速增長(zhǎng)，其中2024年第四季度單季度扭虧為盈。零跑汽車2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.64億元（+92.06%），歸母凈利潤(rùn)-28.21億元，大幅收窄。其中四季度單季度凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，盈利0.8億元，系公司成立來(lái)首次單季度實(shí)現(xiàn)盈利。毛利率大幅改善，2024全年毛利率8.38%，2024年第四季度，公司毛利率高達(dá)13.3%，創(chuàng)下公司成立以來(lái)的單季毛利率新高。2024年全年銷量超29萬(wàn)輛；2024年平均單車營(yíng)收10.95萬(wàn)元，較以往有所下降，單車成本10.03萬(wàn)元，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)顯著的降本。
　　發(fā)布Leap3.5架構(gòu)，更加智能化、更高集成度。從LEAP 3.0到LEAP 3.5，實(shí)現(xiàn)了以中央域控為底座，對(duì)智駕、智能、電驅(qū)、電池、熱管理和底盤(pán)等技術(shù)進(jìn)行了全新升級(jí)。LEAP3.5首次搭載于B10之上，帶來(lái)了同級(jí)領(lǐng)先的端到端高階智駕、大模型旗艦智能、更長(zhǎng)的純電續(xù)航以及更智能的動(dòng)態(tài)操控體驗(yàn)。LEAP3.5下的全新四葉草中央域控架構(gòu)，將“四域合一”更進(jìn)一步，滿足高階智駕的艙駕一體集成。零跑推出的高階智駕系統(tǒng)，采用高通8650智駕芯片，搭載激光雷達(dá)；新一代智能座艙系統(tǒng)，AI語(yǔ)音交互可以兼容Deepseek和通義千問(wèn)。同時(shí)發(fā)布了最新的自研7合1油冷電驅(qū)、CTC 2.0 PLUS電池底盤(pán)一體化、27合1熱管理模塊；電驅(qū)系統(tǒng)進(jìn)一步集成化、輕量化，更加經(jīng)濟(jì)可靠；電池系統(tǒng)更加安全；新一代熱管理系統(tǒng)使得車輛適應(yīng)極端溫度的環(huán)境。
　　B10開(kāi)啟預(yù)售，激光雷達(dá)版本車型最低預(yù)售價(jià)僅為12.98萬(wàn)元。B10首發(fā)為純電版車型，主要以有無(wú)激光雷達(dá)和續(xù)航里程區(qū)分各個(gè)車款，預(yù)售價(jià)格分別為：510km舒享智駕版10.98萬(wàn)元，510km悅享智駕版11.98萬(wàn)元，510km激光雷達(dá)智駕版12.98萬(wàn)元，600km悅享智駕版12.98萬(wàn)元，以及600km激光雷達(dá)智駕版13.98萬(wàn)元。B10具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的性價(jià)比，尤其是激光雷達(dá)智駕版本，在同級(jí)別車型中競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。激光雷達(dá)智駕版本的B10，搭載了高通8650智駕芯片和8295智能座艙芯片；智駕上，搭載了端到端大模型，可以實(shí)現(xiàn)高速智能領(lǐng)航輔助、通勤智能領(lǐng)航輔助、停車場(chǎng)記憶泊車等功能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷量不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為583/840/1163億元（原2025/2026預(yù)測(cè)為561/814億元）；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.72/24.88/50.81億元（原2025/2026預(yù)測(cè)為-5.78/23.72億元）；預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為-0.05/1.86/3.80元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。