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事件：鴻騰精密（6088.HK）發(fā)布截至2024年12月31日2024全年業(yè)績。
　　業(yè)績：公司2024年凈利潤同比增長，25年收入指引增速低于一致預(yù)期。1）2024年收入、凈利潤不及預(yù)期：2024全年公司實(shí)現(xiàn)收入44.51億美元，同比+6%，低于彭博一致預(yù)期的45.66億美元。凈利潤1.54億美元，同比+19%，低于彭博預(yù)期的1.87億美元；凈利率3.5%，同比+0.4pct。盈利能力提升主要系市場(chǎng)需求復(fù)蘇和公司產(chǎn)品組合多元化戰(zhàn)略部署。2）網(wǎng)絡(luò)與汽車業(yè)務(wù)營收高速增長，智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收下降：FY24智能手機(jī)/網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施/電腦及消費(fèi)性電子/系統(tǒng)終端產(chǎn)品/電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)分別收入9.43/5.91/8.10/14.16/4.81億美元，同比-9.7%/+39.1%/+4.7%/+0.1%/+57.6%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速均符合公司于24Q3發(fā)布的24全年指引。3）25全年收入指引不及預(yù)期：公司預(yù)計(jì)2025全年收入同比增長5-15%（彭博一致預(yù)期同比增長25%），毛利同比增長超15%，經(jīng)營利潤同比增長5-15%。
　　聚焦5GAIoT、EV、Audio三大領(lǐng)域，營收貢獻(xiàn)有望持續(xù)增長，2024年三大業(yè)務(wù)營收占比33%，公司預(yù)計(jì)2025年三大業(yè)務(wù)營收占比40%。
　　網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施營收高速增長，主要系A(chǔ)I服務(wù)器需求增加：AI需求提升，帶動(dòng)AI服務(wù)器、新型機(jī)柜連接器、連接電纜需求提升。此外，通用服務(wù)器出貨量提升，2024年公司銅基零件出貨量回升。公司預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入25Q1將保持雙位數(shù)增長（>15%）。
　　汽車業(yè)務(wù)：收購Kabel后持續(xù)整合，收購Prettl（后更名為Voltaira）驅(qū)動(dòng)汽車營收高速增長。2024全年由于收購德國車用零部件廠Voltaira的并表，收入高速增長。另外公司于2024年底完成對(duì)電動(dòng)車高壓線束公司Kabel的收購，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與技術(shù)互補(bǔ)，持續(xù)布局新能源車領(lǐng)域。公司預(yù)計(jì)25Q1汽車業(yè)務(wù)收入保持雙位數(shù)增長（>15%）。
　　聲學(xué)業(yè)務(wù)：新產(chǎn)品出貨抵消行業(yè)疲軟影響，將擴(kuò)大印度和越南產(chǎn)線。24年收入小幅增長主要系耳機(jī)新品出貨量提升，抵消消費(fèi)電子疲軟影響。公司印度工廠進(jìn)展符合預(yù)期，公司聚焦改善大客戶TWS耳機(jī)產(chǎn)能，并持續(xù)改善印度工廠產(chǎn)線產(chǎn)品質(zhì)量，有望驅(qū)動(dòng)公司系統(tǒng)和聲學(xué)收入（“revenue for system andaudio”）于2026年雙位數(shù)增長。耳機(jī)新品出貨量提升抵消消費(fèi)電子疲軟影響，公司預(yù)計(jì)25Q1系統(tǒng)終端產(chǎn)品營收同比持平（0 ± 5%）。
　　其他消費(fèi)電子：1）智能手機(jī)：2024年手機(jī)營收占總營收21.2%。根據(jù)2024年業(yè)績會(huì)，營收下滑主要系公司市場(chǎng)份額和出貨量保持穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致整體ASP下滑。2）電腦及消費(fèi)電子：2024年電腦及消費(fèi)電子占總營收18.2%。營收同比小幅增長，主要系品牌客戶新產(chǎn)品出貨量增長。公司預(yù)計(jì)25Q1智能手機(jī)/電腦及消費(fèi)電子收入同比下降雙位數(shù)（< -15%）/持平（0 ± 5%）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于公司1）2024年智能手機(jī)業(yè)務(wù)受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響ASP有所下降、2025年收入指引不及預(yù)期；2）公司英偉達(dá)背板連接認(rèn)證未見顯著進(jìn)展，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至242/326百萬美元（較上次預(yù)測(cè)-11%/-13%），新增2027年凈利潤預(yù)測(cè)393百萬美元，對(duì)應(yīng)3月13日股價(jià)2.79港元分別11x/8x/7x PE。我們認(rèn)為公司有望持續(xù)受益于AI數(shù)據(jù)中心需求增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇情況不及預(yù)期；收購Voltaira整合及協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；服務(wù)器行業(yè)增速不及預(yù)期；背板連接業(yè)務(wù)未通過英偉達(dá)認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)。