>> 平安證券-25年2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：化債影響再度顯現(xiàn)-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐,鄭子辰 |
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事項(xiàng)：2025年3月14日，央行發(fā)布25年2月金融數(shù)據(jù)，新增社融22333億元，同比多增7374億元，較wind市場(chǎng)預(yù)期低4167億元；信貸口徑，新增人民幣貸款10100億元，同比少增4400億元，較市場(chǎng)預(yù)期低2330億元。
1.2月社融多增主要是政府債貢獻(xiàn)，但信貸不及預(yù)期
2月社融的同比多增主要是政府債貢獻(xiàn)，而不及預(yù)期的部分主要是信貸。其中，政府債新增約1.7萬(wàn)億，同比多增約1.1萬(wàn)億；社融口徑的人民幣貸款6506億，同比少增3267億元。其他方面的增量信息不多，非標(biāo)融資基數(shù)較低同比少增257億元，企業(yè)債同比多增279億元。
2.企業(yè)受化債影響中長(zhǎng)貸大幅縮減，居民中長(zhǎng)貸仍然偏弱
25年2月以來(lái)，6M國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下行3BP，低于23-24年的均值上行9BP。而2月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款新增1.01萬(wàn)億，同比少增4400億元。結(jié)構(gòu)上：
?。?）居民端，中長(zhǎng)貸偏弱掛鉤地產(chǎn)銷(xiāo)售動(dòng)能有所回落。居民短貸減少2741億元，但受低基數(shù)影響同比多增2127億元；居民長(zhǎng)貸減少1150億元，同比少增112億元。春節(jié)次月一般對(duì)應(yīng)地產(chǎn)銷(xiāo)售回升，但從今年春節(jié)后的小陽(yáng)春來(lái)看，30大中城市銷(xiāo)售量低于24年春節(jié)后同期水平，2月二手房掛牌量指的環(huán)比回升幅度也低于過(guò)去兩年春節(jié)次月的回升幅度；價(jià)格信號(hào)方面，2月二手房掛牌價(jià)指數(shù)環(huán)比回落0.64個(gè)百分點(diǎn)，整體仍在回落通道。
（2）企業(yè)端，中長(zhǎng)貸受化債影響較大，總量上呈現(xiàn)一定的票據(jù)沖量特征。企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸同比少增，票據(jù)融資同比多增。其中企業(yè)中長(zhǎng)貸新增5400億，同比大幅少增7500億元，24年12月特殊再融資債供給約1萬(wàn)億，而24年企業(yè)中長(zhǎng)貸收縮約8000億元；今年2月特殊再融資債供給再次放量約8000億元，對(duì)應(yīng)本月企業(yè)中長(zhǎng)貸收縮約7500億元。
3.M1同比超季節(jié)性回落，非銀存款同比多增
M2增速持平1月，M1增速超季節(jié)性回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。以過(guò)去春節(jié)落在1月末的17年、20年、23年為例，春節(jié)次月新口徑M1增速平均回升1.7%，但今年2月M1增速反而進(jìn)一步回落。我們猜測(cè)可能有兩個(gè)原因：一是權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖&普益數(shù)據(jù)顯示2月理財(cái)規(guī)模上升約5600億元，可能吸納了部分M1的規(guī)模；二是一般春節(jié)次月地產(chǎn)會(huì)有一個(gè)小陽(yáng)春的修復(fù)，而今年2月地產(chǎn)銷(xiāo)售小陽(yáng)春不及24年同期，削弱了居民M2向企業(yè)M1的轉(zhuǎn)化率。但技術(shù)上的小原因，難以解釋M1增速明顯超季節(jié)性回落的全部事實(shí)，仍反映出當(dāng)前企業(yè)和居民的消費(fèi)、投資意愿未被激活，廣義流動(dòng)性的活力仍然偏弱。
存款結(jié)構(gòu)上，企業(yè)、財(cái)政、非銀存款同比多增，居民存款同比少增：（1）企業(yè)存款同比明顯多增約2.1萬(wàn)億，預(yù)計(jì)有化債的影響；（2）居民存款同比少增約2.6萬(wàn)億，背后有權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖和理財(cái)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定對(duì)居民存款的稀釋效果；（3）非銀存款同比多增1.8萬(wàn)億，一是權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好改善非銀存款一般上升，二是非銀存款自律管控機(jī)制的影響逐漸消納；三是債市負(fù)carry狀態(tài)下部分非銀選擇投資存款。（4）政府存款同比少增多增1.6萬(wàn)億，而政府債供給同比多增約1萬(wàn)億，說(shuō)明2月政府支出整體偏慢。
4.債市策略：關(guān)注短信用債、二永和同存這類(lèi)短久期&有票息資產(chǎn)
2月金融數(shù)據(jù)整體偏弱，體現(xiàn)在社融總量上是政府債規(guī)模提振，而信貸則總量和企業(yè)中長(zhǎng)貸方面受到化債的影響，結(jié)構(gòu)上有一定的票據(jù)沖量特征，地產(chǎn)成色和居民中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體也相對(duì)一般。展望后續(xù)，一方面3月特殊再融資債供給規(guī)模有所回落，關(guān)注化債擾動(dòng)可能下降后的企業(yè)中長(zhǎng)貸成色，另一方面關(guān)注M1數(shù)據(jù)，M1增速在4月以前尚未受到24年手工補(bǔ)息被叫停的影響，關(guān)注新口徑M1在3月的表現(xiàn)能否得到改善。
3月14日，日內(nèi)債市整體定價(jià)可能偏弱的金融數(shù)據(jù)和可能的降準(zhǔn)預(yù)期，10Y國(guó)債活躍券整體波動(dòng)、最大一度下行2BP，尾盤(pán)金融數(shù)據(jù)發(fā)布且降準(zhǔn)預(yù)期落空，長(zhǎng)債小幅震蕩上行，全日截至19:00，10Y國(guó)債收益率整體持平上行0.5BP。本周以來(lái)，在供給規(guī)模回落的背景下資金面有改善，但債市在對(duì)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好改善和對(duì)央行偏鷹的表態(tài)的擔(dān)憂下，長(zhǎng)端仍然震蕩上行，10Y國(guó)債最大一度上行至1.89%。展望未來(lái)，一方面是權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好整體樂(lè)觀，債市情緒持續(xù)承壓；另一方面資金中樞和政策利率相比整體仍在較高水平，從央行整體側(cè)重結(jié)構(gòu)而非總量的表態(tài)來(lái)看，資金可能更多在緊平衡的狀態(tài)。策略上，建議以短久期高流動(dòng)性防御品種為主，可以關(guān)注短信用債、二永和同業(yè)存單這類(lèi)短久期、有票息資產(chǎn)。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債發(fā)行計(jì)劃不全；地方債供給規(guī)?？赡芎陀?jì)劃出入較大；特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃尚未確定。
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