>> 東興證券-越秀交通基建(01052.HK)平臨高速將增厚25年業(yè)績，收費權(quán)攤銷略高于預(yù)期-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布24年年報，全年實現(xiàn)收入38.7億元，同比下降2.5%，其中路費收入37.9億元，同比下降1.4%。歸母凈利潤6.57億元，同比下降14.2%，公司業(yè)績符合預(yù)期。
極端天氣和部分路段的路網(wǎng)分流導(dǎo)致報告期收入端有所下降：24年公司路費收入下降的原因主要系：1.我國中東部地區(qū)受24年春節(jié)前后大范圍雨雪低溫冰凍天氣影響；2.報告期節(jié)假日免費通行天數(shù)較23年多3天；3.部分項目受路網(wǎng)分流影響。
路網(wǎng)分流方面，具體到各個路產(chǎn)：1.公司核心路產(chǎn)廣州北二環(huán)高速收入同比下降6.2%，主要系23年10月開始與北二環(huán)高速相連的從浦高速開通，導(dǎo)致部分車流行駛路徑縮短；2.湖北漢蔡高速收入同比下降8.3%，除了極端天氣影響外，23年平行路段封閉施工導(dǎo)致基數(shù)較高也是24年收入下降的因素；3.湖北漢鄂高速和大廣南高速收入分別同比增長58.1%和下降11.9%，主要系武黃高速封閉施工，利好漢鄂高速，但利空大廣南高速。
毛利率下降，路產(chǎn)攤銷增長是成本增長的主要原因：公司24年營業(yè)成本共計20.1億元，同比增長11.5%，其中無形經(jīng)營權(quán)攤銷15.1億，同比增長18.5%，是成本增長的主要原因。其中下半年公司無形經(jīng)營權(quán)攤銷8.1億，同比增長約26.9%。公司采用預(yù)期車流量折舊法，本次調(diào)升攤銷，體現(xiàn)的是公司出于謹(jǐn)慎判斷，下調(diào)了對未來車流量的增長預(yù)期。我們認(rèn)為本次公司對攤銷的調(diào)整較為充分，會導(dǎo)致25年上半年公司攤銷同比增長較高，但再往后增速則會有所下降。
廣州北環(huán)高速停止收費但還未完成移交，影響公司盈利：公司24年應(yīng)占聯(lián)營公司及合營企業(yè)的業(yè)績由23年的2.77億元下降至24年的1.07億元，主要系廣州北環(huán)高速收費權(quán)結(jié)束，但還未完成對政府的移交。這導(dǎo)致24年北環(huán)高速對公司帶來虧損4560萬元（稅后），23年同期為盈利8551萬元，差異較大，是公司24年凈利潤下滑的主要原因之一。目前北環(huán)高速移交政府的相關(guān)工作正在推進中，若移交完成，則將對公司盈利產(chǎn)生正面影響。
平臨高速項目收購?fù)瓿?，將增?5年業(yè)績：24年公司作價7.58億元收購平臨高速項目55%股權(quán)，項目的內(nèi)部回報率約為9.2%，回報率較高。平臨高速的收購于24年11月末完成，利潤貢獻將主要體現(xiàn)在25年，我們預(yù)計平臨高速對公司全年的歸母凈利潤貢獻超過7000萬元。
降息周期下，財務(wù)費用優(yōu)化較為明顯：公司全年財務(wù)費用共計4.81億元，較23年同期的5.62億元下降14.4%，降幅較為明顯。受益于公司債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及市場利率下降，公司總外部借貸實際利潤由23年末的3.24%降至報告期末的2.72%。
負(fù)面因素基本體現(xiàn)完畢，25年業(yè)績整體向好：我們認(rèn)為，雖然24年公司業(yè)績受眾多負(fù)面因素疊加而有所下滑，但目前除了25年上半年還存在折舊同比提升的因素外，其余負(fù)面因素基本體現(xiàn)完畢。后續(xù)隨著平臨高速開始貢獻利潤，以及北環(huán)高速完成移交，公司業(yè)績有望逐步恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為7.54、8.11和8.47億元，對應(yīng)PE分別為7.6X、7.1X和6.8X。我們看好公司業(yè)績的持續(xù)增長以及廣州北二環(huán)高速改擴建的前景，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策重大變化，經(jīng)濟增速下滑、收購路產(chǎn)營收不及預(yù)期，改擴建成本超預(yù)期。
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