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1-2月工增和固投好于萬得一致預(yù)期，社零低于萬得一致預(yù)期；延續(xù)生產(chǎn)端好于需求端的特點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比高增長和服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)是新亮點(diǎn)。
　　1-2月工業(yè)增加值同比增長5.9%，從行業(yè)分類來看，1-2月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速4.3%，制造業(yè)累計(jì)同比增速6.9%，公用事業(yè)累計(jì)同比增速1.1%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比增速9.1%。
　　1-2月社零同比增長4.0%，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長4.8%，服務(wù)消費(fèi)累計(jì)同比增長4.9%。1-2月社零數(shù)據(jù)受到多方面影響，一是春節(jié)假期消費(fèi)品類表現(xiàn)相對較好，如糧油食品，二是消費(fèi)補(bǔ)貼帶動(dòng)部分電子產(chǎn)品銷售，如通訊器材，三是國際金價(jià)上漲帶動(dòng)金銀珠寶消費(fèi)上升。
　　1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為4.1%，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速持平，分類別看，制造業(yè)投資1-2月累計(jì)同比增長9.0%，基建投資累計(jì)同比增長5.6%，地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降9.8%。
　　1-2月商品房銷售面積同比下降5.1%，商品房銷售額累計(jì)同比下降2.6%。2025年2月，70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比下降5.2%，二手住宅價(jià)格指數(shù)下降7.5%，降幅均延續(xù)收窄的趨勢。1-2月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，主要有幾個(gè)特點(diǎn)：一是固定資產(chǎn)投資受住宅投資降幅收窄的拉動(dòng)明顯，二是新開工面積增速較2024年12月繼續(xù)走低，主要是受過去一段時(shí)間土地市場疲弱的影響，但施工面積和竣工面積同比增速都有較明顯的邊際改善，三是從地區(qū)來看，西部和中部地區(qū)房地產(chǎn)投資改善的情況較為顯著。
　　年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較2024年穩(wěn)中有升。1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略好于萬得一致預(yù)期：工業(yè)增加值同比增長5.9%，好于預(yù)期的5.1%，固投累計(jì)同比增長4.1%，好于預(yù)期的3.8%，社零同比增長4.0%，低于預(yù)期的4.5%；與2024年年底的情況相比，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速和社零當(dāng)月同比增速均有不同程度的上行，工業(yè)增加值增速則小幅下滑。從數(shù)據(jù)來看，2025年1-2月經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)向好，并且延續(xù)了生產(chǎn)好于需求的特點(diǎn)，從結(jié)構(gòu)看有新亮點(diǎn)，科技進(jìn)步帶動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增速維持在較高水平，現(xiàn)象級文化產(chǎn)品帶動(dòng)服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，財(cái)政支出靠前發(fā)力，托底基建投資增速上行。
　　2025年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍定在5%，穩(wěn)增長需要多方發(fā)力。從國內(nèi)的情況看，宏觀政策組合拳對穩(wěn)增長的影響較大：一是“兩重兩新”政策延續(xù)，對托底基建投資、提振制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、穩(wěn)定大宗商品消費(fèi)增速作用較大，二是《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，有望促進(jìn)居民消費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定釋放，三是促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的系列政策，有望減小房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對經(jīng)濟(jì)的拖累。從今年的政府工作報(bào)告內(nèi)容看，上述政策在財(cái)政政策提升赤字率1個(gè)百分點(diǎn)、超長期特別國債、特別國債、地方政府專項(xiàng)債，以及貨幣政策適時(shí)降準(zhǔn)降息、推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降等方面，均有較明確的安排。但是2025年海外風(fēng)險(xiǎn)因素的不確定性依然較大，短期內(nèi)最直接的就是美國的關(guān)稅政策，考慮到2024年凈出口對我國GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率達(dá)到30.3%，同時(shí)2025年1-2月進(jìn)出口增速均較2024年12月大幅回落，我們認(rèn)為5月之前貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，以對沖外需波動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國際局勢復(fù)雜化