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核心觀點(diǎn)：
　　復(fù)合調(diào)味品：新品類有望加速涌現(xiàn)。（1）行業(yè)空間看：預(yù)計(jì)2024年復(fù)合調(diào)味料行業(yè)收入1341億元，19-24年復(fù)合增長11%。分品類看，火鍋底料漸入成熟期，中式復(fù)調(diào)仍處成長期。從頤海/日辰等公司的新品數(shù)據(jù)看，2021年以來受消費(fèi)力下降以及餐飲需求承壓影響，復(fù)調(diào)新品推出速度有所放緩，2024年新品加速推出。當(dāng)前宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)有望回歸升級(jí)，期待新品加速涌現(xiàn)。（2）火鍋底料：火鍋約6千億市場(chǎng)規(guī)模，是中餐最大品類，預(yù)計(jì)未來5年仍維持增速5%以上。目前火鍋行業(yè)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)背景下，底料品類呈多元化發(fā)展。下游需求的演繹亦影響中游復(fù)調(diào)企業(yè)的新品研發(fā)，2024年復(fù)調(diào)企業(yè)加快開發(fā)火鍋底料新品，較為代表的有海底撈紅酸湯鍋底，好人家第三代厚火鍋。（3）中式復(fù)調(diào)：中式復(fù)調(diào)受限菜品的全國化程度，目前僅酸菜魚調(diào)料、小龍蝦料等大單品，未來新品方向較多。例如天味的鮮系列產(chǎn)品是目前推出的重點(diǎn)新品。新渠道帶來新機(jī)遇，山姆等渠道有望催生更多復(fù)調(diào)新品。例如年初日辰在山姆推出韓式泡菜鍋調(diào)料，目前動(dòng)銷良好。
　　市場(chǎng)回顧：2月食品飲料板塊跑贏大盤2.2pct。（1）行情回顧：2月食品飲料子行業(yè)普漲，三級(jí)子行業(yè)中白酒、其他酒類表現(xiàn)相對(duì)較好。（2）陸港通：2月南向資金凈買入較多個(gè)股為青島啤酒股份、中糧家佳康、現(xiàn)代牧業(yè)；凈賣出較多個(gè)股為中國飛鶴、周黑鴨等。（3）板塊估值：截止3月初，申萬食品飲料板塊PE（ttm）估值處于2010年以來12%分位；PB（lf）估值處于2010年以來23%分位，均處于歷史低位。
　　基本面跟蹤：大眾品動(dòng)銷改善，白酒控貨挺價(jià)。（1）白酒：2月節(jié)后酒企普遍控貨挺價(jià)。根據(jù)今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，從白酒價(jià)盤來看，2月散飛批價(jià)小幅回落、當(dāng)前價(jià)格在2210元/瓶。（2）大眾品：2月環(huán)比改善，啤酒、乳制品、速凍相對(duì)更優(yōu)。根據(jù)馬上贏線下商超數(shù)據(jù)，從其統(tǒng)計(jì)樣本看，1-2月品類表現(xiàn)分化，啤酒、飲料增速環(huán)比回落，乳品、調(diào)味品、方便速食降幅收窄。成本方面，2月主要包材、農(nóng)產(chǎn)品及原奶價(jià)格繼續(xù)回落，油脂同比上行。
　　投資建議?；久娼嵌瓤矗拙平?jīng)近四年調(diào)整期，在政策的推動(dòng)下伴隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，板塊有望起底回升。核心推薦：瀘州老窖、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒，關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液的配置價(jià)值。大眾品考慮競(jìng)爭(zhēng)格局以及產(chǎn)品渠道拓展情況，核心推薦：鹽津鋪?zhàn)?、天味食品、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、東鵬飲料、青島啤酒、康師傅控股、伊利股份、蒙牛乳業(yè)，關(guān)注涪陵榨菜、海天味業(yè)、頤海國際、千禾味業(yè)、千味央廚、勁仔食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。原材料成本上漲。食品安全問題。